# DeepSeek（深度求索）深度研究分报告

**研究截止：2026年7月21日 | 分析师视角：大模型公司研究**

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## 一、实力 ★★★★★（4.5/5）

### 1.1 模型迭代脉络（2025—2026，已逐条核实发布状态）

| 时间 | 模型 | 状态 | 要点 |
|---|---|---|---|
| 2025-08 | V3.1 | ✅已发布 | 混合推理架构（思考/非思考一体），首搭UE8M0 FP8精度、明示"为下一代国产芯片设计"（🟢官方公告） |
| 2025-09 | V3.2-Exp | ✅已发布 | 首创DSA细粒度稀疏注意力，复杂度从O(L²)降至O(LK)，API降价：输入降50%、输出降75%（🟢官方） |
| 2025-12 | V3.2正式版 | ✅已发布 | 长文本能力强化（🟡媒体） |
| 2026-04-24 | **V4系列预览版** | ✅已发布并开源（MIT协议） | V4-Pro总参数1.6万亿/激活49B；V4-Flash总参数2840亿/激活13B；两款均原生100万token上下文（🟢官方API文档） |
| 2026-07中旬 | V4正式版 | ✅已上线 | 7月15日上线分时计费（高峰时段2倍价），deepseek-chat/deepseek-reasoner旧模型7月24日退役（🟢官方更新日志） |
| — | **R2** | ❌ 始终未发布 | 官方从未确认档期；2025年3月"3月17日发布"等传闻均被辟谣。路透2025年中报道：梁文锋对性能不满意压住不发；另有报道称用昇腾训练遇稳定性问题，最终转为"英伟达训练+昇腾推理"（🟡路透/可信媒体）。推理能力实际以"思考模式开关"形式并入V3.1→V4，R2作为独立产品线大概率已被吸收 |

**结论：不存在独立的R2；V4就是2026年的真旗舰**。任何"R2已发布"的说法都是谣言。

### 1.2 榜单表现（V4-Pro，2026年6-7月）

- SWE-bench Verified 80.6%，与Claude Opus 4.6（80.8%）差距仅0.2分，输出价格约为其1/7（🟡第三方评测汇总）
- LMArena：开源权重模型第一，与最强闭源模型ELO差距约55分；数学/推理分类超出总排名位次（🟡）
- GPQA Diamond 90.1、MMLU-Pro 87.5、HLE 37.7（🟡评测站）
- 长上下文效率是杀手锏：100万token场景下，V4-Pro单token推理FLOPs仅为V3.2的27%、KV缓存仅10%（🟢技术报告口径）

### 1.3 开源影响力与API份额

- OpenRouter token份额2026年6月约 **17.6%-20%，自5月中旬起稳居第一**，超过谷歌（12.5%）与OpenAI（8.4%）之和；1月到6月份额从9%翻倍；中国系模型合计占46%（🟡OpenRouter公开数据）
- 但注意结构：份额第一靠"便宜+走量"，营收端Anthropic等闭源厂商单token价格数倍于DeepSeek，**token份额≠收入份额**
- 衍生生态是相对短板：HuggingFace上以Qwen为底座的衍生模型超11万个，DeepSeek约6千个（🟡HF官方博客）——模型体量太大不利于社区微调，影响力更多体现在架构思想（MLA/MoE/DSA/GRPO）被全行业借鉴
- AWS、Azure、GCP及各国产云均托管其模型（🟡）

### 1.4 用户规模：明显回落

- 中国区月活（QuestMobile）：2025年12月1.35亿→2026年Q1约1.27亿，位列第三，落后豆包（3.45亿）、千问（1.66亿）；2025年8月起被豆包反超（🟡QuestMobile）
- 全球：Sensor Tower口径2026年内下载量约3500万，上年同期超1.71亿；全球月活约6700万，但人均使用频次仍居前列（🟡，未能获取原文全文，置信度打折）
- **判断：C端已从"现象级"回落为"第一梯队之一"，公司战略重心本就不在C端**

### 1.5 训练效率的最新硬证据

- 2025年9月R1登《自然》封面，成为首个通过权威期刊同行评审的主流大模型，梁文锋为通讯作者，**确认R1强化学习阶段训练成本29.4万美元（512张H800、80小时），叠加基座约600万美元**（🟢Nature论文）
- V4正式版毛利率70%-80%（🟡The Information）——低价不等于赔本

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## 二、估值 ★★★★☆（3.5/5）

### 2.1 "不融资"神话已终结（务必更新认知）

- **2026年5月下旬完成成立以来首轮外部融资：规模约500亿元人民币（约74亿美元），投后估值约3510亿元（媒体亦有"450亿美元"口径），为中国AI史上最大单轮**（🟡证券时报/36氪/新浪多源交叉）
- 投资方：国家人工智能产业投资基金（大基金体系）、腾讯、宁德时代、京东、网易、IDG资本、Monolith等（🟡多源一致）
- **梁文锋个人出资约200亿元，占本轮四成，是最大出资方**；估值在4月初约100亿美元→4月下旬200亿→5月上旬450亿美元，21天数次跳涨（🟡量子位）
- 条款极其罕见，可称"钱拿走、权留下"：外部资金经由梁文锋管理的有限合伙企业进入，外部股东无投票权、锁定5年；融资后梁仍合计控制约84%股权（🟡新浪科技）
- 后续：2026年7月14日彭博/FT报道已启动第二轮融资洽谈（有"15亿美元"与更高口径之争，数据冲突并存），目标估值约5000亿元（约700亿美元）；**IPO最快2026年内递交材料，2027年二季度前后境内上市**（科创板方向未定）（🟡彭博/FT/TechCrunch）

### 2.2 估值怎么估

- 年化营收4-5亿美元（2026年中，主要来自API，较2025年翻倍），毛利率70-80%（🟡The Information）
- 按投后3510亿元（≈490亿美元）计，**P/S约100-120倍**；按第二轮传闻700亿美元计约150倍
- 可比：OpenAI 2025年底二级市场口径约5000亿美元（🔴传闻级）、Anthropic 2026年初约1800亿美元级别（🔴），二者ARR均为DeepSeek的十倍以上，P/S约30-60倍
- **推算区间：若给予"开源第一+中国AI国家队"稀缺性溢价，450-700亿美元可自圆其说；若按可比P/S常态化（40-60倍），仅支撑200-300亿美元。当前定价隐含了极强的战略/政策价值，而非现金流价值**（🔴分析师推算）

### 2.3 幻方的角色变化

幻方量化的输血历史使命基本完成：早期数十亿级GPU资本开支由幻方承担（SemiAnalysis估算幻方/DeepSeek累计GPU相关资本开支约16亿美元，🔴推算），如今500亿元融资到账+自身正毛利，资金约束已从"幻方能给多少"变为"能买到多少合规算力"。

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## 三、团队 ★★★★★（4.5/5）

### 3.1 梁文锋

- 广东湛江人，浙大信电系硕士，幻方量化实控人（持宁波幻方量化85.15%、浙江九章资产85%）；DeepSeek融资后直接持股提升至34%、合计控制约84%（🟡工商信息/媒体）
- 身价约360亿美元（约2440亿元），2026年7月登顶或逼近中国首富，超过OpenAI、Anthropic创始人成为全球AI公司创始人财富第一（🟡36氪/网易）
- 2026年动作：亲自出资200亿参与本公司融资；以幻方体系重仓参与长鑫存储IPO打新（🟡投中网）
- **关键人风险极高：技术路线、融资条款、发布节奏均系于一人**

### 3.2 规模与构成

- 公司整体约170人（2026年中），V4技术报告研究与工程团队约270人、致谢名单近300人——口径差异源于统计范围，团队仍是全球估值/人效比最极端的实验室（🟡多源）
- 构成延续"本土年轻博士+应届生为主"，招聘"重热爱轻履历"，管培生岗面向毕业三年内年轻人
- **2026年6月25日（融资完成十天后）发布"英雄帖"：33个岗位、七大类，"所有部门规模至少扩大一倍"，公告称"人类正处于AGI前夜"，两天收简历超万份**（🟢官方公众号+🟡澎湃）

### 3.3 人才流失：有，但被舆论放大

- V4技术报告致谢中10人标注"已离职"；确认去向：郭达雅（R1核心）→字节Seed，王炳宣（初代模型核心作者）→腾讯混元，罗福莉→小米AI实验室（🟡每经/搜狐）
- 定量核查：V4研发期间离职10/270≈4%；27篇论文391位作者中确认离职25人≈6.4%——**远低于行业均值，"核心团队崩塌"叙事不成立**（🟡新浪财经《27篇论文里藏着答案》）
- 但压力真实存在：大厂开价2-3倍、部分八位数总包；DeepSeek期权此前无估值锚、几乎零流动性——**本轮融资定价+扩招+期权定价体系，本质是防御性留人工程；梁文锋并向投资方明确要求不得挖角其员工**（🟡钛媒体/量子位）

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## 四、护城河 ★★★★☆（3.5/5）

**逐项评估**：

1. **算力储备**（中性偏弱）：SemiAnalysis估算约5万张Hopper级GPU（约1万H100+1万H800+3万H20）及1万张A100存量（🔴推算，官方从未证实）。这是与美国头部实验室（数十万至百万卡级）最硬的差距。证据链：R2因昇腾训练稳定性问题延宕（🟡路透）；2026年3月30-31日连续宕机；V4-Pro服务吞吐受限，7月被迫推出高峰2倍分时定价——**用价格杠杆配给稀缺算力，本身就是算力吃紧的自白**（🟡财联社/媒体）
2. **工程效率文化**（最强项）：R1训练29.4万美元登Nature封面是同行评审级证据；DSA稀疏注意力把百万上下文推理成本打到V3.2的27%；UE8M0 FP8与国产芯片协同设计。效率是它被算力封锁逼出的核心资产
3. **开源品牌心智**（强）：MIT协议+"DeepSeek时刻"全球叙事+OpenRouter份额第一，已成为"开源=DeepSeek/Qwen"双巨头心智；但衍生模型生态弱于Qwen，品牌强在"旗舰开源"而非"社区底座"
4. **资金可持续**（已重构）：从幻方独木支撑变为"梁文锋+国资+产业资本"三层结构，5年锁定期条款保证资金极有耐心
5. **国产算力协同**（新增护城河雏形）：V4的专家并行方案在英伟达与昇腾上双验证（昇腾场景最高1.96倍加速），提前适配独家开放给华为与寒武纪，昇腾950PR量产后推理成本年底有望再降30-50%（🟡财联社/行业媒体，部分自媒体"全面抛弃英伟达"说法夸大，技术报告实为两线并行）

**瓶颈定论：算力是唯一一等瓶颈。R2难产一年半、V4-Pro限流、分时定价三件事互相印证；国产芯片承接推理可行，前沿训练仍依赖英伟达存量**。

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## 五、企业文化 ★★★★★（4.5/5）

- **理念内核**（梁文锋访谈原话）："我们要做的是AGI，不是简单应用，也不是云服务"；"中国AI和美国真实的差距是原创和模仿的差距"；不做快钱、无严苛KPI、扁平化、年轻人打主战场。V4致谢中"不诱于誉，不恐于诽"八个字是这套文化的最新注脚（🟡多源访谈汇编）
- **类研究院文化的优势**：单位人才产出全球最高；论文-模型-开源一体化带来顶级学术声誉（Nature封面为证）；低组织内耗
- **劣势与风险**：产品化、客户服务、生态运营长期投入不足，C端回落与之直接相关；无销售体系（"只挖地基、不信销售"）
- **2026年的"变与不变**"：接受融资、启动IPO、部门翻倍扩招、开始谈"商业化提速"——战略定力从"绝不"变为"有条件地要"。最大文化风险：170人翻倍至300-400人的过程中，"最怕大厂味"（媒体原话）——研究院文化能否在规模化与上市合规要求下存活，是未来两年的核心观察点
- 定力的保留项：全部旗舰继续MIT开源、融资条款保住绝对控制权、募资用途首位是留人而非营销

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## 最重要的5个发现

1. “**不融资"人设已于2026年5月正式终结**：500亿元首轮（国资大基金AI基金+腾讯/宁德/京东/网易），投后约3510亿元，且7月已在谈第二轮（目标约700亿美元估值）并筹备2027年IPO——这是市场认知差最大的一条。
2. **R2从未发布，也大概率永远不会以"R2"之名发布**：推理能力已并入V4思考模式；延宕根因是昇腾训练稳定性+梁文锋的完美主义，最终折中为"英伟达训练+昇腾推理"。
3. **V4-Pro以1/7价格打平世界最强闭源模型（SWE-bench差0.2分），并以17.6%-20%的token份额登顶OpenRouter**——技术上"DeepSeek时刻2.0"成立，但收入份额远小于流量份额。
4. **算力短缺已从传闻变为可观察事实**：R2难产、3月宕机、V4-Pro限流、7月高峰2倍分时定价，四件事构成完整证据链。
5. **人才流失被证伪为低烈度**（核心团队离职率4-6.4%），且公司用"融资定价期权+全部门翻倍扩招+禁止投资方挖角"三招系统性防御。

## 看多理由

1. 效率基因经同行评审背书（29.4万美元训练R1），在算力受限世界里这是最抗打击的能力
2. 年化营收4-5亿美元、毛利70-80%、一年翻倍，商业模式已自证造血
3. 国家队入场+国产芯片协同，政策与供应链双保险，IPO通道打开
4. 梁文锋84%控制权+5年锁定期，无短期资本绑架，可继续下重注于原创研究
5. 开源心智+OpenRouter份额第一，全球开发者渠道成本近乎为零

## 看空理由

1. 估值隐含P/S超100倍，显著高于营收体量大其十倍的OpenAI/Anthropic的倍数，安全边际薄
2. 算力天花板实质性拖慢迭代（R2一年半难产），与美国头部实验室的卡数差距仍在拉大
3. C端月活被豆包大幅反超（3.45亿对1.27亿），生态衍生弱于Qwen，两条"量"的战线均非第一
4. 极端关键人风险+文化稀释风险：翻倍扩招、上市合规、国资股东三股力量都在冲击研究院文化
5. token份额第一但定价权最弱，若闭源价格战下探，低价护城河会被对折

## 信息盲区

- 算力真实家底：5万张Hopper为SemiAnalysis推算（🔴），官方从未披露；H20禁售后的补货渠道不明
- 第二轮融资确切金额与投资方（15亿美元vs更高口径冲突）、科创板还是港股未定
- 收入结构拆分（API/私有化部署/授权比例）无官方数据
- V4正式版训练总成本未披露（对比V3的557万美元口径）
- 梁文锋2025年后再无深度访谈，其对IPO后战略的一手表述缺失
- 全球月活6700万（Sensor Tower）未能获取原文核验，与QuestMobile中国区口径的衔接关系不明

**主要来源**：DeepSeek官方API文档/更新日志、Nature（2025-09 R1论文）、路透、彭博、FT、The Information、证券时报、36氪、量子位、财联社、QuestMobile、澎湃、新浪科技、SemiAnalysis、OpenRouter公开数据（检索时间2026-07-21，共18次检索交叉验证）。