# 《看懂智谱AI》系列说明（2026-07-14 版）

> 本文件为目录索引，不对外发表。
> 本系列为 2026 年 7 月 14 日重写版；旧版（2026-05-22，数据截至 5 月中旬）保留于 `../《看懂智谱AI》/`，其市值（~4,500 亿港元）、模型版本（GLM-5.1）、解禁信息均已过时。

## 篇目

| # | 文件 | 主轴 | 一句话结论 |
|---|------|------|-----------|
| 01 | 01-开篇-半年二十倍的公司,你以为你看懂了.md | 认知重置 | 万亿市值是结构定价（流通盘+指数+叙事），不是共识定价 |
| 02 | 02-技术与护城河-全球第六的模型和租来的定价权.md | 技术与护城河 | GLM-5.2 全球第六/开源第一，但定价权"租"自榜单；真护城河是四层信创身份 |
| 03 | 03-商业模式与账本-收1元烧4元的生意怎么读.md | 商业模式与财务 | 项目制是跑步机、API 待爬坡；314 亿配售改写现金生死线 |
| 04 | 04-终章-930倍市销率与2027年1月的大考.md | 估值与决策 | 930 倍 PS 需"比乐观更乐观"；筹码逻辑到期日 2027-01；回避+观察名单 |

## 数据基准（全系列统一口径）

- 时点：2026-07-14 收盘，股价 1,600 港元，市值约 7,334 亿港元（约 4.58 亿股）
- 财务：2025 年报——收入 7.24 亿元（+131.9%）、经调整净亏损 31.82 亿元、毛利率 41.0%、API 毛利率 18.9%
- 事件：7/8 基石解禁 5.76%（+13.35%）；7/9 配售 1,978 万股 @1,588 港元募 314.11 亿港元；2027-01 约 40% 解禁
- 模型：GLM-5.2（2026-06 发布，MIT 开源），Artificial Analysis v4.1 得分 51（约全球第六）

## 主要信息来源

智谱招股书与 2025 年报、港交所公告、每经/证券时报/Bloomberg（解禁与配售）、Artificial Analysis、量子位/36氪（模型与经营）、仓库内研究底稿（智谱投资研究报告 2026-07-04、MiniMax-智谱深度对比 2026-07-06）。

## 已知待确认项（发表前如有更新需替换）

- MaaS ARR 17 亿元：公司口径、准单一来源，8 月中报验证
- 提价后调用量 +400%：单一来源
- 52 周高点 2,980 港元的确切日期
- "沙特 4 亿美元投资"：单一来源，正文未采用