李录（Li Lu）/ Himalaya Capital 战绩深度核查报告
出品：ai-berkshire 李录战绩核查专员 核查截止日：2026-04-22 核查原则：精确数字 + 原始出处；无法核实标注 N/A，绝不编造
1. 核心结论（精确、诚实）
可一手查证的李录硬业绩有三组：
- Himalaya Capital 自 1998-01-01 至 2010 年中：WSJ 2010-08 侧写披露年化 26.4%（费后），同期 S&P 500 仅 2.25%
- 2004 Q4 Munger 资金加入后的新基金至 2009 年底 5 年：费后年化 36%（同源）
- 比亚迪港交所披露的减持：2021 年 7 月 8-9 日共卖出 1,077.15 万股，套现 HK$24.39 亿（~US$3.09 亿）
"16 年 19 倍"这一在中文圈流传的 Munger quote，在英文一手信源中均未能精确匹配，标注未能核实。
2020 年以后 Himalaya 主基金整体业绩未公开（N/A）。媒体流传的"30% 年化 25 年"来自 DataDrivenInvestor/Shipra 等二手博客改写，未经 Himalaya 本身披露确认。
最诚实的长期年化区间表述： - 1998-2010 年约 26% 年化（费后，Himalaya 披露） - 2004-2009 新基金约 36% 年化（费后） - 2010-2025 未公开
2. 芒格"19倍"原文核查
2.1 公开查证到的 Munger 对李录的原话
Daily Journal 2019 Annual Meeting（2019-02-14，Los Angeles）：
"I have given money to only one outside manager in my entire life, and that's Li Lu. I've got one investment, one outside manager that I trust to run money for me. And that's Li Lu. He's hit it out of the park."
Daily Journal 2020 Annual Meeting（2020-02-12）现场介绍李录：
"Li Lu is here. I just saw his face in the audience. He's the most successful investor in this whole damn room."
Munger 身故后媒体追溯的另一段话：
"We made unholy good returns for a long, long time... That $88 million has become four or five times that." （对应 Munger 2004 年投入 Himalaya 新基金的 $88M 成长到约 $400M）
2.2 "16 年 19 倍"的溯源结论
- 精确出处：未能核实（N/A）
- 遍查 Daily Journal 2018/2019/2020 三届会议公开整理稿 + Acquirer's Multiple、Latticework Investing、Worldly Partners、Kingswell 英文专题集 → 无匹配
- 最可能的溯源：中文圈基于 Munger "$88M 变 $400M+"（约 4.5-5 倍，2004 Q4-2019 约 15 年）以及 Himalaya 1998 以来 26% 年化测算出的"衍生数字"，或对"2003（认识李录）→ 2019（16 年）"时间窗的二次转述
- 结论："16 年 19 倍" 不能引用为 Munger 原话。如必须引用，应注明"中文媒体转述，一手出处未核实"
2.3 如果"16 年 19 倍"为真的数学推算（仅作情景对照）
- 19^(1/16) − 1 ≈ 20.18% 年化（几何平均）
- 这个区间若成立，是 2004-2019 新基金区间（Munger 资金），而非 1998 起整个 Himalaya
2.4 解读
- Munger 公开盛赞的 Li Lu 业绩，绝大多数情境指的是 Munger 家族 $88M → ~$400M+ 的那只"2004 新基金"，而不是 Himalaya 集团总体业绩
- 该笔业绩是费后（WSJ 2010 明确"net of operating costs"）
- BYD 的大幅度贡献既体现在 Himalaya 业绩里，也体现在 Berkshire 的 BYD 持仓里——Berkshire 2008-09 买入 225M 股 × HK$8 = HK$18 亿，是李录推荐给 Munger/Buffett 的。Berkshire 那笔收益不计入 Himalaya 业绩
3. Himalaya Capital 历史业绩
3.1 公开披露的业绩段
| 时期 | 年化收益（费后） | 出处 | 置信度 |
|---|---|---|---|
| 1998.01 – 2010.夏 | ~26.4% | WSJ 2010-08 Li Lu 侧写 | 高（一手英文媒体） |
| 1998.01 – 2009 | ≥29% CAGR（自成立） | 同上，WSJ 引 LP 材料 | 高 |
| 2004 Q4 – 2009 年底（新基金） | ~36% 费后 | WSJ 2010 专题 | 高 |
| 2003 – 2019（16 年） | ~20%（未能精确核实） | 疑为中文转述 | 低 |
| 2010 – 2019 | 未公开 | — | N/A |
| 2020 – 2025 | 未公开 | — | N/A |
| "自 1998 以来 30% CAGR" | 高度存疑 | 博客/二手 | 低 |
关键提示：Himalaya 是封闭式私募基金，2004 年起对新投资人关闭，因此 2010 年之后再无完整的一手业绩披露。所有"30% 年化 25 年"的说法都是博客/自媒体推算，不应作为硬数字引用。
3.2 AUM 变化
| 时点 | AUM / 规模 | 出处 |
|---|---|---|
| 1997 创立 | 一人公司，规模未披露 | Wikipedia/Himalaya 官网 |
| 2004 Q4 新基金 | Li Lu $4M + 外部 LP $50M + Munger $88M ≈ $142M | WSJ 2010 |
| 2010 | 约 $0.6-0.8B（业内估计） | 二手，低置信度 |
| 2023 Munger 去世前后 | 媒体报道 约 $14B 总 AUM | Shipra/Quartr 整理，非官宣 |
| 2025 Q4 13F 披露 | 美股持仓 $3.57B（仅 9 只股票） | SEC 13F（CIK 1709323） |
| 2025 Q3 13F | 美股持仓 $3.21B | SEC 13F |
AUM 精确区间结论： - 美股 13F 持仓 2025 Q4 = US$3.57B（硬数字） - 总 AUM 未披露；媒体引用的 $14B 是整合港股+A股+现金的估计，不是 Himalaya 官方数字 - 切勿引用"$15B/$20B" —— 无一手出处
3.3 基金结构
- 投资管理人：Himalaya Capital Management LLC（SEC CIK 1709323）
- 主基金：Himalaya Capital Investors, L.P.（美国在岸 LP）
- 离岸工具：Himalaya Capital Partners (Offshore), LP
- 投资顾问注册主体：Himalaya Capital（SEC CRD/Firm #157594）
4. 比亚迪投资精确复盘
4.1 建仓
- 时间：2002-2003 年（BYD 2002-07-31 港交所 IPO）
- 建仓价：未找到一手披露的精确入场均价。"HK$8 建仓"数字没有一手出处，疑与 Buffett 2008 年价格混淆 → N/A
- 初始仓位：据港媒援引港交所披露，约 1.67%；具体投入金额未公开（"约 $3000 万"为二手说法，未找到一手出处）
4.2 最大持有期
- 2008 年李录向 Munger/Buffett 推荐
- Berkshire 2008-09 以 HK$8 买入 225M 股，合计 HK$18 亿（约 US$230M）——Berkshire 仓位，不计入 Himalaya
- Himalaya 峰值持仓：约 75M H 股，约 8.2% H 股股权
4.3 减持时间线（港交所披露易）
| 日期 | 卖出数量 | 均价 | 套现 | 股比变动 |
|---|---|---|---|---|
| 2021-07-08 | 7,144,000 股 H | HK$227.6229 | ~HK$16.26 亿 | 7.03% → 6.35% |
| 2021-07-09 | 3,627,500 股 H | HK$224.18 | ~HK$8.13 亿 | 6.35% → 6.00% |
| 合计（2 日） | 10,771,500 股 | — | ~HK$24.39 亿 / ~US$3.09 亿 | 下 1.03pp |
2022-2024 年继续阶段性减持（股比跌破 5% 触发线后披露义务大幅减弱）。2024-07 后 Berkshire 自身持仓也跌破 5% → 不再公开披露（Caixin Global 2024-07-23）。李录 Himalaya 的剩余 BYD 持仓 2025 年底精确数字未公开。
4.4 总收益
- 港媒引述"最大浮盈 > 38 倍"、"Buffett 那笔建议获利 26 倍"，一手材料未给出精确 IRR
- 合理估算：Himalaya 的 BYD 头寸 2002-2021（~19 年）若从 HK$10 一线到减持均价 HK$225，约为 20-25 倍；最高点（2022 年 HK$300+）倍数更高
- 精确倍数均未经李录亲自披露，应标注"20×-30× 范围可信度中，精确数字 N/A"
5. 李录背景精确梳理（重大纠错）
5.1 1989 年之前
- 1966 年生于河北唐山，童年遭遇唐山大地震
- 南京大学物理系本科（未毕业）
- 1989 年六四事件学生领袖之一，之后流亡海外
5.2 1989-1996 在美
- 1990 年进入哥伦比亚大学 American Language Program（ESL）
- 经 School of General Studies 转 Columbia College
1996 年同时获得哥大三学位（Columbia 校友会页面、Columbia Law "Li Lu Law Library" 公告明确记载）： - B.A., Economics — Columbia College（'96 CC） - J.D. — Columbia Law School（'96 LAW） - M.B.A. — Columbia Business School（'96 Business）
"同一届同时获三个学位，是哥大历史上首例"（Columbia Law School 官方公告语）。
5.3 1996-1997 职业起点（重大纠错）
- 1996 年加入 Donaldson, Lufkin & Jenrette（DLJ）任 corporate finance associate
- 1997 年离开 DLJ，在纽约成立 Himalaya Capital 作为"one-man hedge fund"
- ❌ 李录未在 Tiger Fund 工作过——多次检索未发现任何一手来源将李录与 Tiger / Davis Capital 挂钩。Tiger Fund 说法为讹传
- 第一年业绩不佳：1997 亚洲金融危机期间基金亏损约 19%（Wikipedia 引 WSJ），一名主要 LP 撤资
- 1998-01-01 新的 Himalaya Capital Investors 基金开始运作
- 2003 Thanksgiving 经共同朋友 Jane Olson 引介认识 Munger
- 2004 Q4 Munger 投入 $88M 建立新基金，对新投资人永久关闭
6. 对比基准（2003-2019 严格对照）
| 指标（2003-01 至 2019-12，16 年） | 年化回报（含分红复利） | 出处 |
|---|---|---|
| S&P 500 Total Return | ~9.7% 年化（区间净赚 ~3.4 倍） | Slickcharts/DQYDJ |
| Berkshire Hathaway（A 股） | ~9.5-10% 年化 | Slickcharts |
| Himalaya（Munger $88M → ~$400M，~15 年） | ~11-12% 年化 | WSJ 2010 + Munger 遗产言论 |
| 如 "16 年 19 倍" 成立 | ~20.2% 年化 | 数学推算（此说法出处未核实） |
| Munger 说 "$88M → 4-5×" 精确推算 | 9.7-11.3% 年化（2004-2019） | Munger 本人遗产言论 |
🚨 关键发现：数据裂缝
如果严格按 Munger 自己披露的"$88M 变 4-5 倍"（~15 年），费后年化约 10-11%，与 S&P 500 基本持平。
这和中文圈流传的"20%+ 超额 Alpha"严重不符。
意味着：除非 Munger 这段话的 "$400M" 是卖出前的某个时点快照、且后续还有浮盈，否则李录对 Munger 这笔钱的长期费后真实 Alpha 可能比想象的低。
更合理的综合判断
- 1998-2010（12 年）：Himalaya 费后 ~26% 年化（WSJ 一手）→ 对 S&P 500 超额 ~24pp/年，Alpha 巨大
- 2004-2009（5 年）：新基金费后 ~36%，Alpha 极大（同期 S&P 接近 0）
- 2010-2023（13 年）：数据不透明。Munger 说"4-5 倍"如果指 2004-2019 覆盖全程，则近 10 年 Alpha 可能显著收窄
7. 2024-2026 操作核实（基于 13F 一手）
2025 Q4 13F（截至 2025-12-31）
| 股票 | 权重 | Q4 变动 |
|---|---|---|
| Alphabet A (GOOGL) | 22.31% | 卖 92,000 股 Class A |
| Alphabet C (GOOG) | 21.55% | 买 92,000 股 Class C（等量换类） |
| Bank of America (BAC) | 16.08% | 本季不变；YTD 已显著减持 |
| PinDuoDuo (PDD) | 14.64% | 维持 4,608,000 股 |
| Berkshire B (BRK.B) | 12.64% | 维持 |
| East West Bancorp (EWBC) | ~10.4% | 维持 |
| Occidental Petroleum (OXY) | 个位数 | 维持 |
| Crocs (CROX) | 小仓 | 新建仓 |
| Sable Offshore | — | 清仓退出 |
组合总值：US$3,568,876,223（仅美股）
主要主题：2025 年大幅减持 BAC 以建立 PDD；Alphabet 成为第一大重仓（合计 43.86%）。中国敞口主要在 PDD（BYD 自 2021 以后未再美股 ADR 披露，港股非 13F 范围）。
2019 清仓茅台的核实
- 搜索结果显示 Li Lu 2018 Q1 建仓茅台，2019 Q4 卖出；2020 Q1 再买入，Q2 再卖出（granitefirm 博客整理自 A 股公开披露）
- A 股披露只反映前十大股东，非 13F 范围
- "2019 清仓茅台"基本可确认，但具体金额 N/A
8. 不同媒体来源的数据分歧
| 媒体/出处 | 对李录年化的说法 | 时期 | 可信度 |
|---|---|---|---|
| WSJ 2010-08（Li Lu 侧写+LP 材料） | 26.4% 费后 | 1998-2010 | 高 |
| WSJ 2010 | 36% 费后 | 2004 Q4-2009 新基金 | 高 |
| Munger 身故后多家转述 | $88M → 4-5× | 2004-2019 Munger 这笔 | 高（Munger 本人语） |
| Munger Daily Journal 2019/2020 | "hit it out of the park" | 无数字 | 高 |
| 中文自媒体"16 年 19 倍" | ~20% 年化 | 2003-2019 | 低（英文一手未核到） |
| DataDrivenInvestor / Shipra 博客 | "30% CAGR 25 年" | 1998-2023 | 低（二手外推） |
| 本次核查结论 | 1998-2010 约 26% 费后；2010 后 N/A | — | — |
9. 关键数据缺失项（诚实标注）
- "16 年 19 倍" Munger 原话出处 —— 在 Daily Journal 2018/2019/2020 三届公开整理稿中未找到匹配。N/A
- BYD 精确建仓均价 —— "HK$8"与 Buffett 2008 年价格混淆。N/A
- Himalaya 2010 年之后完整业绩 —— 封闭私募，2010-2025 整段业绩未公开。N/A
- Himalaya 总 AUM 精确值 —— 媒体流传的 $14B 无一手出处；硬核数字仅"2025 Q4 美股 = $3.57B"
- 李录在 BYD 累计总收益精确倍数 —— 港媒估算 26-38 倍，李录本人未披露
- 2022-2025 Himalaya BYD 剩余仓位 —— 股比跌破 5% 后停止披露。N/A
- 2019 清仓茅台具体金额 —— A 股披露仅反映前十大股东。N/A
- 李录是否在 Tiger/Davis 工作过 —— 搜索一致指向"DLJ → Himalaya"，未发现其他经历
10. 综合结论：诚实、精确、有据的李录画像
硬事实
李录： - 1996 年哥大三学位（Economics BA + JD + MBA），历史唯一 - 1996 DLJ 工作一年 → 1997 创立 Himalaya - 1998-01-01 现行主基金启动 - 2003 Thanksgiving 认识 Munger - 2004 Q4 接受 Munger $88M - 2002 建仓 BYD - 2021-07-08/09 减持 BYD 套现 HK$24.39 亿
以上每一项都有一手英文/港交所出处。
业绩层面
唯一能拿到英文一手披露的长期年化： - WSJ 2010："Himalaya 1998 以来 26.4% 费后" - WSJ 2010："2004 Q4 新基金前 5 年 36% 费后" - 2010 年之后 Himalaya 没有公开披露任何业绩
所有"30% 年化 25 年"说法都是博客推算，不应作为研究报告中的精确数字引用。
"16 年 19 倍"问题
中文圈广泛流传的这句"Munger 说"——在英文一手信源里找不到精确匹配。
最接近的 Munger 原话： - "hit it out of the park" - "$88M became 4-5× that"
如果按后者倒推：Munger 那笔钱的 2004-2019 年化只有 ~10%，与 S&P 持平！
这两套数字之间有明显裂缝。
严谨做法：引用李录业绩时以 "1998-2010 费后 ~26% 年化（WSJ 披露）" 为锚点，不再套用"19 倍"或"30% 25 年"。
Alpha 的诚实区间
- 1998-2010：对 S&P Alpha ≈ +24pp/年（超额极大）
- 2004-2009：对 S&P Alpha ≈ +36pp/年（超额极大）
- 2010-2025：不透明，不应主张 Alpha
BYD 作为单一 Alpha 来源
李录的长期业绩中，BYD 这一笔贡献可能占绝对大头——2008 推荐给 Munger/Buffett、2021 减持套现 US$3 亿+、最高浮盈 20-30 倍。
这意味着剔除 BYD 后，Himalaya 的可复制性 Alpha 需要打折评估。
研报引用规范
✅ 可写： - "Himalaya 自 1998 年以来的前 12 年费后年化约 26%（WSJ 2010 披露）" - "Munger 曾多次公开称李录是他唯一交出资金的外部经理，并称其 $88M 投资增长到约 $400M"
❌ 慎写： - "Munger 说李录 16 年 19 倍" —— 英文一手未核实 - "Himalaya 30% 年化 25 年" —— Himalaya 未披露
11. 核心信源
- Li Lu - Wikipedia
- Himalaya Capital - Wikipedia
- Li Lu '96 (CC, LAW) | Columbia Business School
- WSJ profile of Li Lu (2010) | Greenbackd
- Charlie Munger: Full Transcript Daily Journal 2019 | Latticework Investing
- Daily Journal 2020 Shareholder Meeting Q&A | GuruFocus
- Charlie Munger: What Makes Li Lu A Great Investor | Acquirer's Multiple
- Li Lu dumps 10.7M BYD shares for US$309M | SCMP
- Buffett's BYD Moves Now Secret After Stake Below 5% | Caixin
- Munger Handed His Family Fortune to The Chinese Warren Buffett | Yahoo
- Himalaya Capital Management LLC (CIK 1709323) | SEC EDGAR
- S&P 500 Total Returns by Year | Slickcharts
ai-berkshire 李录战绩核查专员 · 2026-04-22