# 泸州老窖（000568）风险与管理层评估

> **分析师角色**：风险与管理层评估师（李录视角）
> **研究框架**：投研团队四角色之"第四角色"——风险评估+管理层质量+长期确定性
> **数据时点**：2026-05-16
> **核心问题**：泸州老窖的管理层靠谱吗？国企治理有多大风险？10-20年后这家公司会怎样？
> **数据来源**：公司年报、券商研报、财经媒体报道、行业协会数据（60+次WebSearch）

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## 总览：六维风险评级

| 风险维度 | 评级 | 核心判断 |
|---------|------|---------|
| 管理层质量 | **中** | 刘淼营销能力突出但战略执行打折扣，"争三"十年未兑现 |
| 国企治理 | **中** | 市级国资控股是结构性劣势，但股权激励已部分对齐利益 |
| 业务风险 | **中-高** | 国窖1573价格倒挂+库存高企+全国化不足，短期压力大 |
| 宏观与政策风险 | **中** | 限酒令+消费税改革是悬顶之剑，但政务消费占比已低 |
| 长期确定性（10-20年） | **中-高** | 白酒行业确定收缩，老窖大概率存活但增长中枢下移 |
| 与茅台的确定性差距 | **高** | 估值折价合理且可能长期存在，差距在品牌和治理而非产品 |

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## 1. 管理层评估 【风险评级：中】

### 1.1 刘淼：营销悍将，战略执行有折扣

**基本信息**：
- 1969年生，现年57岁，四川泸县人
- 1991年进入泸州老窖，至今35年"老窖人"
- 2015年6月任上市公司董事长，2022年3月兼任集团董事长——"双料"掌门
- 美国莱特州立大学工商管理硕士
- 销售出身：历任采供处处长、售后服务部部长、策划部部长、总经理助理兼销售公司总经理

**能力评估**：

| 维度 | 评分 | 依据 |
|------|------|------|
| 营销能力 | ★★★★ | 公认的营销专家和品牌专家，主导国窖1573高端化+五大单品战略 |
| 战略眼光 | ★★★ | 低度化战略前瞻（38度国窖百亿级大单品），但"争三"十年未兑现 |
| 执行力 | ★★☆ | 2024年初定"营收增长不低于15%"，实际仅3.19%；控货策略反复 |
| 危机应对 | ★★★ | 2025年全品系停货属于"壮士断腕"，但时机偏晚 |
| 资本市场信任度 | ★★ | 第三任期以来股价跌近70%（峰值算起），市值较2021年腰斩 |

**任期业绩轨迹**（刘淼任上市公司董事长以来）：

| 年份 | 营收（亿元） | 同比增速 | 净利润（亿元） | 同比增速 |
|------|------------|---------|--------------|---------|
| 2015 | 69.0 | -3.7% | 18.0 | +25.6% |
| 2016 | 77.0 | +11.6% | 20.5 | +13.9% |
| 2017 | 103.9 | +20.3% | 25.6 | +30.7% |
| 2018 | 130.6 | +25.6% | 34.9 | +36.3% |
| 2019 | 158.2 | +21.2% | 46.4 | +33.0% |
| 2020 | 166.5 | +5.3% | 60.1 | +29.4% |
| 2021 | 206.4 | +24.0% | 79.6 | +32.5% |
| 2022 | 251.2 | +21.7% | 103.6 | +30.2% |
| 2023 | 302.2 | +20.3% | 132.5 | +27.8% |
| 2024 | 312.0 | +3.2% | 134.7 | +1.7% |
| **2025** | **257.3** | **-17.5%** | **108.3** | **-19.6%** |

**关键事实**：2017-2023年连续七年保持双位数营收增长，带领公司从69亿重回300亿阵营，这是刘淼的核心功绩。但2024年急刹车、2025年营收净利双降（-17.5%/-19.6%），十年"争三"目标在2025年被汾酒（全年营收超300亿元）彻底甩开。

### 1.2 与前任张良的对比

| 维度 | 张良（集团董事长2015-2022） | 刘淼（上市公司董事长2015至今） |
|------|--------------------------|--------------------------|
| 背景 | 首届中国酿酒大师，技术出身 | 营销出身，MBA学历 |
| 风格 | 务实、重技术和人才培养 | 品牌导向、善于营销叙事 |
| 核心成就 | 带领集团营收从100亿到1000亿 | 带领上市公司从69亿到312亿 |
| 卸任原因 | 2022年正常换届转岗 | 在任 |

**评价**：张良与刘淼某种程度上是互补关系——张良重生产端，刘淼重销售端。2015-2022年两人搭档期是公司增长最快的阶段。张良转岗后，刘淼全面掌舵，恰好遭遇行业下行周期，很难将业绩下滑全部归咎于管理层个人。但需要注意：刘淼2024年初对全年增速的乐观预判（"不低于15%"实际3.2%）暴露了其对行业拐点敏感度不足。

### 1.3 股权激励机制

**2021年限制性股票激励计划**（公司历史上首次）：
- 授予股数：不超过883.46万股
- 授予价格：92.71元/股
- 激励对象：521人（董事、高管、中层、核心骨干）
- 刘淼获授9.59万股，总经理林锋获授9.59万股
- 解锁条件：2021-2023年ROE不低于22%，且不低于对标企业75分位值；年均净利润增速不低于对标75分位值

**评估**：
- **积极面**：国企实施股权激励本身是治理进步，管理层利益与股东有了一定对齐
- **不足之处**：刘淼持股市值约3700万元（授予时），相对于其管理的1000亿+市值公司，比例极低。对比段永平"把大部分身家投进去"的标准，国企管理层持股象征意义大于实质利益绑定
- 解锁条件中ROE 22%的门槛在行业上行期并不高，缺乏逆周期约束力

### 1.4 历史重大失误：2012-2014年的"失去的十年"

**事实回顾**：
- 2012年泸州老窖营收115亿元，2014年暴跌至53.5亿元——**降幅接近50%**
- 同期茅台小幅增长，五粮液、洋河仅小幅下降
- 核心失误：国窖1573在2010-2013年三年间出厂价从619元激进提价至999元，成为当时最贵的高端白酒
- 结果：需求萎缩+价格倒挂，经销商低价甩卖，批价一路暴跌至560元
- 此后五粮液、洋河反超，泸州老窖跌出行业前三，直到2017年才重回百亿阵营

**教训**：逆周期激进提价是管理层的重大战略误判。这一"基因"在当前周期似乎没有完全改变——2024年初仍在提出不切实际的增长目标。但值得肯定的是，2025年的全面停货策略显示管理层吸取了部分教训，不再"饮鸩止渴"式地压货给经销商。

### 1.5 "重回前三"的战略执行

**现实**：刘淼自2015年上任起即提出"重回前三"，至今十年未兑现。

| 年份 | 泸州老窖营收 | 山西汾酒营收 | 差距 |
|------|------------|------------|------|
| 2022 | 251亿 | 263亿 | -12亿 |
| 2023 | 302亿 | 320亿 | -18亿 |
| 2024 | 312亿 | 361亿 | -49亿 |
| 2025H1 | 165亿 | 240亿 | -75亿 |

**判断**：差距不仅没有缩小，反而在加速扩大。汾酒的清香品类在当前周期表现出更强的抗压性。"争三"更像是一个管理层激励口号，而非可执行的战略路径。从李录的视角看，管理层能否坦诚面对这一现实、调整战略重心到"做好自己"而非"追赶别人"，是一个重要的观察点。

> **李录视角**："好的管理层应该诚实面对现实。如果一个目标喊了十年还没实现，要么是目标本身有问题，要么是执行力有问题。无论哪种情况，投资者都应该降低预期。"

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## 2. 国企治理风险 【风险评级：中】

### 2.1 股权结构

- **实际控制人**：泸州市国有资产监督管理委员会
- **控股路径**：泸州市国资委 → 泸州老窖集团 + 兴泸投资集团（一致行动人）→ 泸州老窖股份
- **控股比例**：约35%（两家合计）

### 2.2 与茅台、五粮液治理结构对比

| 维度 | 茅台 | 五粮液 | 泸州老窖 |
|------|------|--------|---------|
| 实控人层级 | **贵州省**国资委 | **四川省**国资委 | **泸州市**国资委 |
| 政治级别 | 省部级 | 省部级 | 地市级 |
| 对地方财政重要性 | 极高（贵州财政支柱） | 高（宜宾第一纳税大户） | **极高**（泸州GDP支柱） |
| 管理层选拔视野 | 全省乃至全国 | 全省 | 主要限于泸州本地 |
| 政治干预风险 | 中（省级博弈复杂） | 中 | **中-高**（市级直接干预更容易） |
| 资源调配能力 | 强（省级平台） | 强 | **弱**（市级平台） |

**核心问题**：

1. **市级国资的结构性劣势**：茅台和五粮液的实控人分别是省级国资委，能在更高层面协调资源、吸引人才、对接政策。泸州老窖作为市级国资控股企业，管理层选拔池子更小，政治资源更少。2024年10月，曾任泸州市叙永县县委书记的孙海燕被委派出任总裁，引发市场对"政商磨合"的担忧——这种人事安排在省级国资企业中较少出现。

2. **地方财政依赖**：泸州老窖是泸州市最重要的财政来源，这意味着地方政府有强烈动机从公司获取更多利益（税收、就业、社会责任支出），可能与中小股东利益产生冲突。

3. **积极面**：泸州老窖近年来在治理透明度上有所改善——连续获得深交所信披考核A级最高评价，董事会获得中上协"最佳实践案例"奖项。2021年股权激励计划获国资委批准也显示了改革意愿。

### 2.3 管理层换届风险

**关键风险点**：
- 刘淼现年57岁，按国企干部60岁退休惯例，约3年内面临换届
- 总经理林锋在2025年股东会上表态："十五五期间将加快对高管接班人培养，预计很短时间内将有5位高管达到退休年龄"
- 这意味着2026-2030年间泸州老窖可能经历一轮大规模管理层换血

**历史经验**：
- 2015年张良接棒谢明，过渡平稳
- 2022年刘淼接任张良集团董事长，过渡平稳
- 但国企换届具有不确定性：新任董事长的战略方向、执行风格可能发生重大变化
- 最大风险：如果下一任是纯政治型干部（而非行业老将），可能重蹈五粮液2000年代中期换帅后战略迷失的覆辙

> **李录视角**："买国企股票，最大的不确定性就是你不知道下一个管理者是谁、他会怎么做。你无法像伯克希尔那样确保管理层稳定性。这个风险必须在估值中打折。"

### 2.4 国企改革进展

- 泸州老窖集团2023年营收突破1010亿元（含酒业及其他板块）
- 集团层面推进"三重一大"决策机制
- 国企改革深化提升行动：优化公司治理、健全市场化经营机制
- 但距离真正的"混改"（引入战略投资者、管理层实质性持股）仍有较大距离

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## 3. 业务风险 【风险评级：中-高】

### 3.1 国窖1573的量价天花板

**价格现状**（2025-2026年数据）：

| 指标 | 数据 |
|------|------|
| 出厂价 | 930-980元/瓶（52度） |
| 批价（2025年4月） | ~860元/瓶 |
| 终端零售价 | 850-900元/瓶 |
| 价格倒挂幅度 | 出厂价高于批价约70-120元 |

**量的天花板**：
- 国窖1573品牌稳居200亿阵营（2024年）
- 2025年全年数据：中高档酒营收降至约150亿元（2025年报）
- 38度国窖1573成为行业首个百亿级低度大单品，但高度依赖华北市场（河北贡献超50亿，80%来自低度）
- 28度国窖1573已研发完成，适时推出市场

**核心判断**：国窖1573的量价空间取决于两个变量：（1）高端白酒整体蛋糕是否继续萎缩；（2）在茅台、五粮液面前能否守住定价权。短期（1-2年）面临价格倒挂的现实压力，中期（3-5年）低度化战略可能打开增量空间，但能否将低度产品从华北单一市场推向全国仍有不确定性。

### 3.2 中档酒增长可持续性

**产品矩阵**：
- 特曲（300-500元价位带）
- 窖龄（200-400元价位带）
- 大成浓香（新品，中高端定位）

**数据**：
- 2024年中高档酒产量同比增长26.18%，销量增长14.39%，但进账增幅仅2.77%——**典型的"以量换价"信号**
- 2025年前三季度中高档酒销量下滑10.2%，收入下滑1.1%——量跌但吨价还算稳
- 其他酒类（低档）2024年增长7.15%，2025年前三季度增长17.3%——低端放量

**判断**：中档酒的增长主要依赖渠道拓展和经销商扩容（优质经销客户同比增超40%，注册终端增超50%），但在行业整体缩量背景下，这种增长的可持续性存疑。特曲和窖龄面临的竞争对手（剑南春、水井坊、舍得、今世缘等）更多、价格带更拥挤。

### 3.3 全国化程度

**现状**：
- 泸州老窖自称"销售网络覆盖全国"，实施"百城计划2.0""华东战略2.0"
- 但公司未在年报中详细披露各区域收入占比（对比茅台会详细披露），这本身就是一个信号
- 已知信息：低度国窖高度依赖华北市场（河北占比过高），西南为传统优势市场
- 2024年末境内经销商1701家、境外85家

**与竞争对手对比**：
- 茅台：全国化程度最高，各省均有深度布局
- 五粮液：全国化较好，华东、华南均有优势
- 汾酒：清香品类天然适合全国化，近年快速扩张
- 泸州老窖：**全国化程度在四家中最弱**，区域依赖度较高

### 3.4 库存风险

**公司层面**：
- 2024年末存货133.93亿元（四年近乎翻倍：2021年73亿→2024年134亿）
- 2025年全年数据尚待确认，但行业库存压力持续加大

**渠道层面**：
- 中国酒业协会数据：2025年行业平均存货周转天数达900天，流通渠道库存价值超5000亿元
- 2025年4-5月泸州老窖全品系停货停发——管理层承认渠道库存需要消化
- 管理层在2025年股东会坦言：中高端市场估计有30-40%蒸发，5-7月经销商销售平均下降73%

**判断**：这是当前最迫切的风险。价格倒挂+渠道库存高企+终端动销放缓构成了"三重压力"。管理层的停货策略是正确方向，但渠道出清需要时间（至少1-2个季度），期间营收下降不可避免。

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## 4. 宏观与政策风险 【风险评级：中】

### 4.1 经济下行对高端白酒消费的影响

**核心数据**：
- 2025年白酒产量降至历史低位，行业进入深度调整
- 白酒企业2025年三季报：贵州茅台净利润仅微增0.5%，五粮液净利润暴跌65.6%，行业"几乎全军覆没"
- 中高端市场蒸发30-40%（管理层原话）

**结构性变化**：
- 白酒消费场景从政务/商务为主转向个人/社交/礼品为主
- 年轻人饮酒偏好低度化、利口化（低度酒市场预计2025年突破740亿元）
- 人口总量下降+老龄化对白酒基本盘构成长期压力

### 4.2 消费税改革风险

**现状**：
- 白酒消费税当前在**生产环节**征收（从价税率20%+从量税0.5元/斤）
- 改革方向：征收环节**后移至批发/零售端**，同时央地分配调整

**对泸州老窖的影响**：
- **若后移至销售端**：征税基价将从出厂价变为更高的零售价，产业链整体税负可能上升
- 但高端白酒品牌力强，有能力将增加的税负向下游转嫁
- 茅台、泸州老窖的生产地（贵州/四川）可能在央地分配调整中失去部分税收
- **实施难度大**：批发零售环节链条长、企业数量庞大，征收成本高——短期全面推行概率不高

**自2024年起**：部分省份试点对建议零售价超1500元/瓶的高端白酒加征10%附加消费税。国窖1573（建议零售价约1399元）暂未触及此线，但安全边际不大。

### 4.3 限酒令影响

**2025年5月重大事件**：中共中央、国务院修订发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确"公务接待工作餐不得上酒"，白酒股集体下挫。

**实际影响评估**：
- 当前政务消费占白酒市场比例已降至**不足5%**（2012年高峰期超30%）
- 茅台政务渠道销量占比不足1%
- 泸州老窖的政务消费占比亦已很低

**判断**：限酒令的市场情绪冲击大于实际业务影响。但政策方向持续收紧对白酒的社会形象有长期负面影响，可能加速"白酒去魅化"进程。

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## 5. 长期确定性（10-20年视角） 【风险评级：中-高】

### 5.1 十年后泸州老窖会怎样？

**基准情景（概率50%）**：
- 白酒行业总产量继续萎缩（预计2035年降至300万吨以下，当前约400万吨）
- 行业集中度提升，"强者愈强"——茅五泸汾四家占高端市场90%+
- 泸州老窖存活无忧，但营收中枢可能在250-350亿之间波动
- 利润率可能因竞争加剧而小幅下降，净利润80-130亿
- 估值维持在15-20倍PE，市值1200-2600亿
- 年化回报：股息（4-6%）+适度增长（0-3%）= 4-9%

**乐观情景（概率25%）**：
- 低度化战略大获成功，国窖1573低度系列成为300亿级品牌
- 管理层换届顺利，新帅有魄力有能力
- 品牌力进一步提升，缩小与茅台的差距
- 营收400-500亿，净利润150-200亿，市值3000-5000亿
- 年化回报：12-18%

**悲观情景（概率25%）**：
- 白酒消费加速萎缩，年轻人大规模抛弃白酒
- 管理层换届出现失误（政治型干部+战略迷失）
- 国窖1573品牌力下降，被新兴品牌蚕食
- 营收降至150-200亿，净利润40-60亿
- 年化回报：负数（但有窖池资产托底，不会归零）

### 5.2 白酒行业长期需求趋势

**利空因素**：
- 人口总量下降（2024年起），饮酒年龄人口持续萎缩
- 年轻人偏好低度酒、精酿啤酒、葡萄酒、新式茶饮
- 健康意识提升，社会对饮酒态度趋于保守
- 政策持续收紧（限酒令、消费税、广告限制）

**利好因素**：
- 人均可支配收入增长驱动"少喝酒、喝好酒"升级趋势
- 潜在年轻酒饮人群仍有4.9亿人，非完全断代
- 白酒的社交属性和文化属性短期难以替代
- 低度化、利口化创新打开新消费场景

**综合判断**：白酒行业总量确定性萎缩，但高端白酒可能"量缩价升"——关键看品牌力能否支撑溢价。泸州老窖的窖池资产护城河（详见姊妹报告）确保了产品品质的长期确定性，但品牌心智和渠道效率的不确定性更大。

### 5.3 什么因素可能颠覆泸州老窖的商业模式？

| 颠覆因素 | 时间窗口 | 概率 | 机制 |
|---------|---------|------|------|
| 消费断代（年轻人不喝白酒） | 5-15年 | 中 | 白酒从"社交必需品"变为"小众爱好" |
| 生物技术复制窖泥微生态 | 10-20年 | 低-中 | 合成生物学突破可能削弱"老窖池"优势 |
| 消费税大幅加征 | 3-10年 | 中 | 高端白酒利润率被大幅压缩 |
| 管理层换届失误 | 3-5年 | 中 | 国企人事不确定性 |
| 白酒品类被淘汰 | 20年+ | 低 | 短期内不太可能 |

**最大的威胁不是单一事件，而是多重因素叠加**：如果"消费下行+管理层换届失误+消费税改革"同时发生，泸州老窖可能重演2012-2014年的至暗时刻。

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## 6. 与茅台的"确定性差距" 【风险评级：高】

### 6.1 估值差距

| 指标 | 茅台 | 泸州老窖 | 差距 |
|------|------|---------|------|
| PE-TTM（近期） | ~20x | ~13x | 茅台溢价约50% |
| 历史PE中枢 | 25-35x | 18-25x | 系统性折价 |
| 当前PE（2025E） | ~22x | ~14x | — |

### 6.2 为什么市场给茅台更高估值？这个折价合理吗？

**六大差距**：

| 维度 | 茅台 | 泸州老窖 | 差距是否合理 |
|------|------|---------|------------|
| **品牌力** | "国酒"心智垄断，自带社交货币属性 | "浓香鼻祖"认知局限在酒圈，大众认知度弱 | **合理** |
| **定价权** | 飞天茅台终端价长期高于出厂价，自然溢价 | 国窖1573批价低于出厂价，长期倒挂 | **合理** |
| **渠道控制** | i茅台直销占比超40%，渠道利润回收 | 以传统经销为主，直销占比约20-30% | **合理** |
| **利润率** | 毛利率>90%，净利率~50% | 毛利率~87%，净利率~43% | 合理但差距不大 |
| **治理结构** | 省级国资，管理层市场化程度更高 | 市级国资，人事受地方政治影响更大 | **合理** |
| **增长确定性** | 行业唯一在下行周期仍正增长 | 2025年营收净利双降 | **合理** |

**结论：估值折价完全合理，甚至可能还不够。**

从李录的"确定性折价"框架看：
- 茅台是白酒行业唯一接近"确定性"的资产——你几乎可以确信10年后茅台仍是中国最贵的酒，仍是社交硬通货
- 泸州老窖是"大概率"的资产——大概率10年后仍存在且盈利，但确定性明显低于茅台
- 从"确定性"到"大概率"，估值打7折（20x vs 14x）是市场合理定价
- 如果泸州老窖能持续证明自己的定价权和品牌力，估值差距可能缩小到6折；反之可能扩大到5折

> **李录视角**："真正的价值投资，投的是确定性。茅台给你确定性，泸州老窖给你概率。两者都能赚钱，但你需要为不确定性留足安全边际。如果泸州老窖14倍PE已经反映了所有风险，那它可能是更好的投资——因为你用七折价格买了一个八成确定的生意。"

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## 7. 综合风险矩阵

| 风险类型 | 评级 | 影响程度 | 发生概率 | 时间窗口 | 应对建议 |
|---------|------|---------|---------|---------|---------|
| 国窖1573价格倒挂 | **高** | 大 | **已发生** | 当前 | 控货策略正确，需1-2年消化 |
| 渠道库存高企 | **高** | 大 | **已发生** | 当前 | 停货+渠道整顿已启动 |
| 管理层换届不确定性 | **中-高** | 大 | 中 | 3-5年 | 国企不可控，只能通过估值补偿 |
| 全国化不足 | **中** | 中 | — | 持续性 | 长期战略问题，非短期可解 |
| 消费税改革 | **中** | 中-大 | 中 | 3-10年 | 品牌力可部分转嫁 |
| 限酒令/反腐政策 | **低-中** | 小 | 高 | 已落地 | 政务消费占比已低 |
| 白酒需求长期萎缩 | **中** | 大 | 高 | 10-20年 | 低度化+品类创新 |
| 年轻人消费断代 | **中** | 大 | 中 | 5-15年 | 产品创新+场景重构 |
| 品牌力相对弱化 | **中** | 中 | 中 | 持续性 | 需持续投入品牌建设 |

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## 8. 李录框架下的最终判断

### 8.1 这是不是一个好生意？

**是**。白酒——尤其是拥有不可复制窖池资产的高端浓香白酒——是中国为数不多的"印钞机"式生意。净利率40%+，ROIC 30%+，几乎不需要资本开支维持竞争力。但泸州老窖是"二线好生意"，不是"一线好生意"。

### 8.2 管理层值得信赖吗？

**有条件的信赖**。刘淼是有能力的经理人（营销出身、十年带领公司从69亿到312亿），但不是卓越的企业家（战略承诺频繁落空、对周期判断不够敏锐）。国企体制决定了管理层更换不取决于股东意愿，这个风险需要在估值中打折。

### 8.3 价格合适吗？

**需要足够的安全边际**。考虑到上述所有风险，泸州老窖的合理估值区间为12-18倍PE。当前约13-14倍PE处于区间下沿，叠加5%+的股息率，具备一定的投资吸引力——但前提是投资者接受"反脆弱"（低估值+高分红复利）而非"成长股"的持有逻辑。

### 8.4 核心观察指标

未来12个月，以下指标将决定泸州老窖的风险走向：

1. **国窖1573批价能否回升至900元以上**（价格倒挂修复）
2. **合同负债趋势**（经销商信心的先行指标）
3. **管理层换届信号**（刘淼是否续任、接班人人选）
4. **消费税改革的政策信号**
5. **低度国窖在华东、西南的拓展进度**

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## Sources

- [泸州老窖"争三"战还有得打，营收增速创10年新低](https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2025-04-28/doc-ineutiys5144022.shtml)
- [刘淼上任第十年，泸州老窖"重回前三"的目标，还是没希望](https://finance.sina.com.cn/stock/s/2025-09-30/doc-infshnvm0734577.shtml)
- [泸州老窖2024年报：百亿负债、库存高企](https://caifuhao.eastmoney.com/news/20250512161231743644710)
- [全面掌权33个月：刘淼在泸州老窖的红与黑](https://finance.sina.com.cn/chanjing/jync/jyr/2024-12-13/doc-incziefv5885794.shtml)
- [300亿泸州酒王，停货过坎](https://finance.sina.com.cn/stock/wbstock/2025-05-05/doc-inevpnct5426455.shtml)
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- [泸州老窖三季报仍显"苦涩"](https://finance.sina.com.cn/roll/2025-11-03/doc-infwczmm1065056.shtml)
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- [泸州老窖集团：推动改革走深走实](https://gzw.sc.gov.cn/scsgzw/CU230204/2024/6/11/e181ca6623fe47698950aef29c8deb52.shtml)
- [泸州老窖2021年限制性股票激励计划草案](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202109271518818132_1.pdf)
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- [消费税征收后移并下划地方](https://m.mp.oeeee.com/a/BAAFRD000020240723977846.html)
- [2025年白酒行业政策剖析与发展展望](https://www.zgbjjt.com/sys-nd/760.html)
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