# 同程旅行（0780.HK）投资研究

## 基本信息

| 项目 | 内容 |
|------|------|
| 公司名称 | 同程旅行控股有限公司 |
| 股票代码 | 0780.HK |
| 上市地点 | 香港联交所 |
| 行业 | 在线旅游（OTA） |
| 市场定位 | 下沉市场OTA龙头 |
| 创始人/董事长 | 吴志祥 |
| CEO | 马和平 |
| 主要股东 | 携程（约25%）、腾讯（约20%） |

## 核心数据速览（2025年全年）

| 指标 | 数值 |
|------|------|
| 营收 | 194亿元（+11.9%） |
| 经调整净利润 | 34.03亿元（+22.2%） |
| 年付费用户 | 2.53亿 |
| 累计服务人次 | 20.34亿 |
| PE（TTM） | 约12-13倍 |
| ROE | 约13% |
| 经调整净利润率 | 约17.5% |

## 投资背景

同程旅行是中国第三大OTA平台（按GMV计约15%市场份额），独占微信钱包火车票/机票和酒店两大入口，在非一线城市拥有超87%的用户占比。公司正从"下沉市场OTA"向"全场景旅行平台"转型，同时推进国际化和AI智能化布局。

## 研究框架

本研究采用四大师分析框架，从不同投资视角进行深度研究：

1. **[商业模式分析 - 段永平视角](01-商业模式分析-段永平视角.md)**：聚焦商业本质、用户价值、长期竞争力
2. **[财务估值分析 - 巴菲特视角](02-财务估值分析-巴菲特视角.md)**：聚焦财务质量、盈利能力、估值安全边际
3. **[行业竞争分析 - 芒格视角](03-行业竞争分析-芒格视角.md)**：聚焦竞争格局、行业演变、逆向思维
4. **[风险管理层评估 - 李录视角](04-风险管理层评估-李录视角.md)**：聚焦管理层品质、风险敞口、长期结构性因素

## 研究结论

详见 **[最终报告](最终报告.md)**

## 研究日期

2026年5月16日

## 数据来源

- 同程旅行2025年年报及各季度财报
- 港交所披露公告
- 券商研究报告（中金、国信、瑞银、花旗等）
- 行业公开数据