# 哔哩哔哩（9626.HK / BILI）投资研究

## 基本信息

| 项目 | 数据 |
|------|------|
| 公司名称 | 哔哩哔哩股份有限公司（Bilibili Inc.） |
| 港股代码 | 9626.HK |
| 美股代码 | BILI |
| 上市地点 | 香港联交所 / 纳斯达克 |
| 行业分类 | 互联网平台 / 在线娱乐 |
| 市值 | 约735亿港元（2026年5月） |
| 股价 | 约176.60港元（2026年5月） |
| 创始人/CEO | 陈睿 |

## 核心财务数据（2025财年）

| 指标 | 数据 |
|------|------|
| 总营收 | 303.5亿元人民币（同比+13%） |
| 调整后净利润 | 25.9亿元（首次全年盈利） |
| GAAP净利润 | 11.9亿元 |
| 毛利率 | 36.6%（2024年为32.7%） |
| 经营现金流 | 71亿元 |
| 现金储备 | 234.9亿元（截至Q3） |
| MAU | 3.66亿（Q4，同比+8%） |
| DAU | 1.13亿（Q4，同比+10%） |
| 日均使用时长 | 107分钟 |
| 大会员数 | 约2,500万 |
| 月付费用户 | 3,200万 |

## 收入结构（2025年全年）

| 业务板块 | 营收（亿元） | 占比 | 同比增长 |
|----------|-------------|------|---------|
| 增值服务 | 119.3 | 39% | +8% |
| 广告业务 | 100.6 | 33% | +23% |
| 游戏业务 | 64.0 | 21% | +14% |
| IP衍生及其他 | 19.7 | 6% | -3% |

## 研究文件索引

| 文件 | 分析维度 | 核心问题 |
|------|---------|---------|
| [01-商业模式分析-段永平视角](01-商业模式分析-段永平视角.md) | 产品与用户价值 | B站的社区护城河有多深？ |
| [02-财务估值分析-巴菲特视角](02-财务估值分析-巴菲特视角.md) | 财务与内在价值 | 首次盈利后，赚钱能力能持续吗？ |
| [03-行业竞争分析-芒格视角](03-行业竞争分析-芒格视角.md) | 竞争格局与行业生态 | 在抖音快手夹击下能守住阵地吗？ |
| [04-风险管理层评估-李录视角](04-风险管理层评估-李录视角.md) | 风险识别与管理层评估 | 陈睿能带B站走多远？ |
| [最终报告](最终报告.md) | 综合研判 | 当前价格是否值得买入？ |

## 研究背景

哔哩哔哩是中国Z世代视频社区平台，以弹幕文化和PUGV（专业用户生成视频）内容为核心。2025年首次实现全年盈利，但商业化效率相比抖音、快手仍有较大差距。当前PE约30倍（调整后净利润口径），市场分歧在于：B站的社区属性是商业化的天花板，还是尚未释放的价值金矿？

## 研究时间

2026年5月16日