# 携程集团（9961.HK）投资研究

## 基本信息

| 项目 | 内容 |
|------|------|
| 公司名称 | 携程集团有限公司 / Trip.com Group Limited |
| 股票代码 | 9961.HK（港股）/ TCOM（美股） |
| 行业 | 在线旅游（OTA） |
| 研究日期 | 2026年5月16日 |
| 研究状态 | 召回池观察 |

## 核心数据速览（2025全年）

| 指标 | 数值 |
|------|------|
| 营收 | 624亿元（同比+17%） |
| 经营净利润（剔除投资收益） | ~134亿元 |
| 综合毛利率 | ~81% |
| 研发费用率 | ~24%（151亿元） |
| 市盈率（PE） | 约14-17倍（按不同口径） |
| 市值 | 约3300亿港元 |
| 国际OTA平台预订增速 | +60% |

## 研究背景

携程是中国在线旅游行业绝对龙头，国内OTA市场占有率约56%，远超第二名同程旅行（15%）和美团（13%）。公司拥有携程、去哪儿、Trip.com、天巡（Skyscanner）四大品牌矩阵，覆盖住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理四大业务板块。

**当前核心矛盾：**

1. **反垄断调查悬而未决**：2026年1月14日，市场监管总局以涉嫌滥用市场支配地位立案调查，调查仍在进行中，罚款金额可能在6-65亿元之间
2. **估值是否已充分反映风险**：港股PE约14倍，较历史中枢有折价，但需判断这是价值陷阱还是买入窗口
3. **国际化能否打开第二曲线**：海外业务增速60%，入境游翻倍增长，但能否持续存疑
4. **AI重构能否巩固护城河**：TripGenie等产品能否在抖音、美团的流量冲击下维持竞争壁垒

## 研究框架

| 文件 | 分析维度 | 核心问题 |
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| [01-商业模式分析](01-商业模式分析-段永平视角.md) | 生意本质与护城河 | 携程是不是一门好生意？护城河够不够深？ |
| [02-财务估值分析](02-财务估值分析-巴菲特视角.md) | 财务健康与内在价值 | 当前价格是否低于内在价值？安全边际足够吗？ |
| [03-行业竞争分析](03-行业竞争分析-芒格视角.md) | 竞争格局与行业演化 | 行业生态如何变化？携程的位置会更好还是更差？ |
| [04-风险管理层评估](04-风险管理层评估-李录视角.md) | 管理层品质与风险评估 | 管理层是否值得信赖？最大风险是什么？ |
| [最终报告](最终报告.md) | 综合研判 | 买不买？什么条件下买？ |

## 关键时间节点

- **2026年1月14日**：市场监管总局正式立案反垄断调查
- **2026年2月25日**：两位联合创始人范敏、季琦辞任
- **2026年2月26日**：发布2025年全年业绩，首次回应反垄断调查
- **待定**：反垄断调查结果公布（参考阿里约6个月、美团约6个月）

## 数据来源

- 携程集团2025年第四季度及全年业绩公告
- 国家市场监督管理总局公告
- 券商研究报告（交银国际、中信证券等）
- 行业公开数据