# 海尔智家（6690.HK / 600690.SH）投资研究框架

> 研究日期：2026年5月16日 | 货币单位：人民币（除特别注明）

## 研究对象概览

海尔智家是全球化程度最深的中国家电企业，2025年营收首次突破3000亿元（3023.47亿元），海外收入1545.45亿元，占比51.1%，首次超过国内市场。公司旗下拥有海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher & Paykel、Candy、AQUA七大全球品牌，在全球163个制造中心和126个营销中心运营。港股当前PE约9.1倍，ROE 16.97%，股息率约5-6.5%（取决于H/A股及计算口径）。

## 研究框架

| 编号 | 维度 | 核心问题 |
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| 01 | 商业模式分析 | 这是不是一门好生意？用户价值、商业逻辑、持续性如何？ |
| 02 | 财务估值分析 | 财务质量如何？当前价格是否提供安全边际？ |
| 03 | 行业竞争分析 | 护城河有多宽？竞争格局是否有利于长期盈利？ |
| 04 | 风险与管理层评估 | 有哪些关键风险？管理层是否值得信赖？ |

## 核心结论

**综合评级：值得深入跟踪，可逐步建仓 ★★★★☆（4/5）**

海尔智家是少数真正实现全球化自主品牌运营的中国制造企业。其优势在于：全球七品牌矩阵覆盖多元市场、本土化制造体系有效对冲地缘风险、冰洗品类国内份额接近50%构成强壁垒、现金流扎实（经营现金流为净利润1.33倍）、股东回报持续提升（分红比例从48%提至55%，规划2028年不低于60%）。

主要顾虑包括：北美关税政策不确定性对GE Appliances利润的冲击、国内白电市场弱复苏背景下增长动能放缓、"人单合一"模式在组织效率方面的争议、以及港股流动性折价问题。

9倍PE买入一个全球化家电龙头，安全边际相对充足，但需密切关注北美关税演进和国内需求恢复节奏。

## 文件目录

- [01-商业模式分析.md](01-商业模式分析-段永平视角.md)
- [02-财务估值分析.md](02-财务估值分析-巴菲特视角.md)
- [03-行业竞争分析.md](03-行业竞争分析-芒格视角.md)
- [04-风险管理层评估.md](04-风险管理层评估-李录视角.md)
- [最终报告.md](最终报告.md)

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*数据来源：海尔智家2025年年报、2026年一季报、新华网、第一财经、证券时报、Yahoo Finance、各券商研报*