# 申洲国际（2313.HK）投资研究

## 公司概况

| 项目 | 内容 |
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| 公司名称 | 申洲国际集团控股有限公司 |
| 股票代码 | 2313.HK |
| 上市地点 | 香港联交所主板 |
| 行业分类 | 纺织服装制造（针织代工） |
| 市场地位 | 全球最大针织服装代工企业 |
| 总部 | 中国宁波 |
| 主要生产基地 | 中国（宁波/安徽）、越南、柬埔寨 |
| 核心客户 | 耐克、阿迪达斯、优衣库、彪马 |
| 控股股东 | 马建荣家族（协荣有限公司，持股约47%） |

## 核心财务数据（2024年报）

| 指标 | 数值 |
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| 营业收入 | 286.6亿元人民币（同比+14.8%） |
| 归母净利润 | 62.4亿元（同比+36.9%） |
| 毛利率 | 28.1%（同比+3.8pct） |
| 净利率 | 21.8%（同比+3.5pct） |
| ROE | 约18%（加权平均） |
| 资产负债率 | 约32% |
| 经营现金流 | 52.7亿元 |
| 资本开支 | 17.1亿元 |
| 全年派息 | 2.53港元/股，派息率约56% |
| 四大客户收入占比 | 80.7% |

## 2025年业绩概况

| 指标 | 数值 |
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| 营业收入 | 约310亿元（同比+8.1%） |
| 归母净利润 | 约58.3亿元（同比-6.7%） |
| 毛利率 | 26.3%（同比-1.8pct） |
| 净利率 | 约18.8% |
| 末期股息 | 1.20港元/股，派息率约61% |

## 当前估值（2026年5月）

| 指标 | 数值 |
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| 股价 | 约47.60港元 |
| PE（TTM） | 约10.7倍 |
| 分析师目标价均值 | 75.74港元 |
| 2026E营收预测 | 约348亿元 |
| 2026E净利润预测 | 约74.6亿元 |
| 2026E ROE | 约18.6% |

## 研究框架

本研究采用四维度并行分析框架：

| 文件 | 分析维度 | 核心关注 |
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| [01-商业模式分析](01-商业模式分析-段永平视角.md) | 商业本质与护城河 | 垂直一体化模式、面料研发壁垒、客户粘性 |
| [02-财务估值分析](02-财务估值分析-巴菲特视角.md) | 财务质量与估值 | ROE趋势、现金流、资本配置、安全边际 |
| [03-行业竞争分析](03-行业竞争分析-芒格视角.md) | 竞争格局与产业链 | 多元思维模型、竞争对手、行业演变 |
| [04-风险管理层评估](04-风险管理层评估-李录视角.md) | 风险与管理层 | 地缘政治、客户集中、接班人、企业文化 |
| [最终报告](最终报告.md) | 综合评估 | 四维度汇总、综合评分、投资建议 |

## 研究日期

2026年5月16日

## 数据来源

公司年报、券商研报（国盛证券、交银国际、华创证券、山西证券、东吴证券）、Yahoo Finance、Investing.com、同花顺、智通财经等公开信息。