# 百济神州（6160.HK）投资研究

## 公司概览

| 项目 | 内容 |
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| 公司名称 | 百济神州有限公司（BeiGene, Ltd.） |
| 股票代码 | 6160.HK / 688235.SH / ONC（纳斯达克） |
| 行业 | 创新药（肿瘤学为核心） |
| 成立时间 | 2010年 |
| 总部 | 中国北京 / 美国马萨诸塞州 |
| 市值 | 约2640亿港元（港股，2026年5月） |
| 研究日期 | 2026年5月16日 |

## 核心业务

百济神州是一家全球性生物科技公司，专注于肿瘤创新药物的研发、生产和商业化。核心产品泽布替尼（百悦泽/BRUKINSA）已成为全球BTK抑制剂市场领导者，2025年全球销售额约39亿美元。公司同时拥有替雷利珠单抗（百泽安）等多款自研产品，并代理安进公司授权产品。

## 关键财务数据（2025年）

| 指标 | 数值 |
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| 营业收入 | 53.43亿美元（382亿元），同比+40.2% |
| 归母净利润 | 2.87亿美元（14.22亿元），首次全年盈利 |
| 泽布替尼全球销售 | ~39亿美元，同比+48.8% |
| 海外收入占比 | 68.5% |
| 研发费用 | 21.46亿美元（155亿元） |
| 经营现金流 | 首次转正，自由现金流9.42亿美元 |
| 2026年收入指引 | 62-64亿美元，同比+16%-20% |
| 2026年GAAP经营利润指引 | 7-8亿美元 |

## 研究框架

本研究从四个维度对百济神州进行深度分析：

| 文件 | 分析维度 | 核心问题 |
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| [01-商业模式分析](01-商业模式分析-段永平视角.md) | 生意本质与护城河 | 这是不是一门好生意？ |
| [02-财务估值分析](02-财务估值分析-巴菲特视角.md) | 财务质量与内在价值 | 当前价格是否合理？ |
| [03-行业竞争分析](03-行业竞争分析-芒格视角.md) | 行业格局与竞争优势 | 竞争终局会怎样？ |
| [04-风险管理层评估](04-风险管理层评估-李录视角.md) | 风险识别与管理层质量 | 谁在经营？风险在哪？ |
| [最终报告](最终报告.md) | 综合研判 | 最终投资结论 |

## 研究背景

百济神州是中国创新药全球化的标杆企业。2025年首次实现全年盈利，标志着从"烧钱研发"向"商业造血"的历史性转变。泽布替尼已超越阿卡替尼成为全球第二大BTK抑制剂，并在新患者市场份额上持续追赶伊布替尼。公司三地上市（港交所、科创板、纳斯达克），在全球拥有超过10,000名员工，管线覆盖30款临床阶段产品、96项临床试验。

本研究力求客观，不预设立场，正反两面充分讨论。