# 《看懂百度》系列说明

> 5 篇正文，把百度这家"旧引擎熄火、新引擎点火"的公司一层一层拆开。
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> 系列阅读时间约 50 分钟；建议按顺序阅读。

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## 系列定位

百度是中国互联网里**最难定价的公司之一**——不是因为信息不够，而是因为"旧的百度"和"新的百度"同时存在，且方向完全相反。

- 看多派说：**2,394 亿净现金**占市值 70%+、全栈 AI 能力中国唯一、昆仑芯即将 IPO、Apollo Go 全球规模第一——便宜到离谱
- 看空派说：搜索广告不可逆衰退、2025 年自由现金流转负、C 端 AI 入口已输给豆包、管理层"看到未来却无法抵达"——便宜是有原因的

**两派看的是同一家公司，但一派在看未来，一派在看过去。** 这正是分歧的根源。

这个系列要做的，是**把"旧百度"和"新百度"分别说清楚，再让你自己判断哪个百度的权重更大**——而不是替你下结论。

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## 系列结构

| # | 篇名 | 核心问题 |
|---|------|---------|
| 01 | 搜索巨头的 AI 转型赌注 | 百度到底是什么？一组反常识数据 + 三个核心矛盾 |
| 02 | 搜索广告：正在熄火的旧引擎 | 百度核心现金牛的衰退速度、护城河残余、变现效率 |
| 03 | AI 三条赛道：大模型、自动驾驶、AI 云 | 文心大模型、Apollo Go、智能云——哪条能跑出来？ |
| 04 | 竞争格局与核心风险 | 四面楚歌的搜索 + AI 投入回报不确定 + 管理层执行力 |
| 05 | 估值判断：期权还是陷阱？（终章） | 分部估值、关键催化剂、投资决策框架 |

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## 系列写作原则

本系列遵循以下硬规则：

1. **先摆数据、再推逻辑、最后得结论**——不预设看多看空
2. **每个核心判断都附反方观点**——让读者自己权衡
3. **不可靠的数据宁可删除**——百度很多关键数据（AI 云毛利率、Apollo Go 完整损益等）都未公开披露，本系列只用最可信来源，不强行填充伪精确
4. **不算"概率加权期望回报"**——情景分配权重是纯主观，给读者错误精确感
5. **不构成投资建议**——所有篇章末尾免责声明

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## 核心财务速览

| 指标 | 2024 年 | 2025 年 | 同比 |
|------|---------|---------|------|
| 总营收（亿元） | 1,331 | 1,291 | **-3.0%** |
| 在线营销收入（亿元） | 730 | ~630 | **-13.7%** |
| AI 新业务收入（亿元） | ~270 | ~400 | **+48%** |
| 归属净利润（亿元） | 238 | 56 | **-76%** |
| 自由现金流（亿元） | 131 | -151 | **转负** |
| 净现金（亿元） | 2,376 | 2,394 | +0.8% |

> 数据来源：百度 2024/2025 年报、SEC 6-K 文件、新华网、华尔街见闻。

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## 数据来源

本系列基于：
- 百度 2024-2025 年报 + 各季度财报（SEC 6-K）
- 百度 2025Q4/2026Q1 业绩电话会实录
- Statista / QuestMobile / Omdia 等第三方数据
- 华尔街见闻、36 氪、新华网等财经媒体报道
- ai-berkshire 项目内部研究底稿（多份独立报告交叉验证）

所有第三方数据明确标注来源；估算与推算均标注"估"或"非官方口径"。

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*本系列基于百度公开财报、SEC 6-K 文件、第三方数据及公开报道，所有数据标注来源。估算数据均注明"估"。本系列不构成任何投资建议，所有投资决策请基于独立判断。*