# 阿里外卖烧钱金额全景测算（FY2024–FY2026）

**执行人**：ai-berkshire 阿里烧钱金额专员
**时点**：2026-04-20
**口径**：人民币亿元，阿里财年（每年 4 月–次年 3 月）

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## 1. 核心结论速览

| 指标 | 金额（亿元） | 备注/置信度 |
|---|---|---|
| FY2024（2023.04–2024.03）本地生活集团经调整 EBITA 亏损 | **约 -98** | 高，公司披露 |
| FY2025（2024.04–2025.03）本地生活集团经调整 EBITA 亏损 | **约 -30~50** | 中，季度口径汇总。四季度亏损 23.16 亿元，全年呈收窄趋势 |
| FY2026（2025.04–2026.03，即淘宝闪购战役全周期）新增烧钱口径合计 | **约 -800 至 -900 亿元** | 中–高，卖方/财报拼合 |
| 其中：FY26Q1（2025.04–06）闪购投入 | 约 -100 亿元 | 中，摩根士丹利测算 |
| 其中：FY26Q2（2025.07–09）闪购净亏损 | 约 -360 亿元 | 中，媒体+卖方推算（中国电商板块利润同比下滑 77% 倒推） |
| 其中：FY26Q3（2025.10–12）闪购净亏损 | 约 -350 亿元 | 中，财报提及"即时零售业务亏损达约 350–380 亿元"，蒋凡称单位经济亏损较 7–8 月降 50% |
| 其中：FY26Q4（2026.01–03，估算） | 约 -100~150 亿元 | 低，管理层指引"投入显著收缩" |
| **FY2024+FY2025+FY2026 合计烧钱（经调整 EBITA 口径）** | **约 -1,000 亿元** | 中 |
| **补贴类直接现金流出（不含折旧/股权激励）** | **约 800+ 亿元** | 中，单 FY26 淘宝闪购"补贴+营销推广"媒体口径 |

**与 2018 年收购饿了么以来累计投入对比**：

- 2018 年 4 月阿里 95 亿美元（约 600 亿元人民币）全现金收购饿了么。
- FY2022–FY2024 本地生活集团经营净亏损累计约 **450 亿元**（220.92+131.48+98.12），这是"蒋凡前时代"的三年亏损峰。
- 2018–2024 六年累计，阿里在本地生活（饿了么+口碑+高德本地）的投入"收购对价+经营亏损"口径约 **1,050–1,200 亿元量级**。
- **2025.04 一年内（淘宝闪购一役）的烧钱（约 800 亿元）≈ 阿里 2018–2024 六年本地生活经营累计亏损的 1.8 倍**。这次打法的资本强度是 2018 年"静默整合"路线的数量级跃迁。

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## 2. 投入金额逐季拆分

| 季度 | 平台侧补贴（对商家/骑手/消费者）测算 | 资本开支（集团口径）※ | 即时零售/本地生活分部 EBITA | 合计现金流出（闪购战役归因） | 数据来源与置信度 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY25Q4（2025.01–03） | <10 亿（闪购尚未上线） | —— | 本地生活 EBITA -23.16 亿 | -23 亿 | 高（财报披露） |
| FY26Q1（2025.04–06） | 约 80–100 亿（超百亿补贴启动 4 月底） | 集团 Capex 386 亿，环比 +57%（含AI）| 本地生活分部 EBITA 约 -57 亿（卖方测算） | 约 -100 亿（摩根士丹利即时零售口径） | 中（摩根士丹利/东方证券） |
| FY26Q2（2025.07–09） | **单 7 月补贴即超 100 亿**；500 亿计划 3 个月烧掉过半≈250–280 亿 | 未单独披露；集团销售费用单季 665 亿，同比 +105% | 即时零售净亏损 **约 -360 亿** | **-360 亿**（中国电商板块同比利润下滑 77% 倒推） | 中（媒体/卖方，财报 EBITA 90.73 亿同比 -78% 为基） |
| FY26Q3（2025.10–12） | 双十一叠加，节奏环比收缩；每单亏损降低 50% | 未单独披露；集团自由现金流同比 -71% 至 113 亿 | 即时零售亏损 **约 -350 亿** | **-350 亿**（公司披露+媒体测算） | 中 |
| FY26Q4（2026.01–03，估算） | 管理层指引"显著收缩" | 同步高位 AI Capex | 估 -100~-150 亿 | -100~-150 亿 | 低（未出财报，估算） |
| **FY2026 全年合计** | **闪购补贴 600–800 亿元量级** | Capex 主要流向 AI（3800 亿/3 年） | **即时零售经调整口径 -800~-900 亿** | **-800~-900 亿** | 中 |

※ 说明：阿里集团 FY2026 Capex 主要投向 AI/云基础设施（3 年 3,800 亿承诺），**单纯的"外卖仓配"Capex 并未单独披露**，标记 N/A。淘宝闪购依托既有饿了么 300 万+ 骑手网络+蜂鸟调度系统，增量 Capex 远小于补贴烧钱。

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## 3. 补贴战时间线

| 时间点 | 动作 | 量级 |
|---|---|---|
| **2025-02** | 京东宣布进军外卖，启动百亿补贴；行业进入"三国杀"预热 | 京东起手 |
| **2025-04 底** | 阿里发布 **"淘宝闪购"**：在淘宝首页开设一级入口，饿了么履约，**启动"超百亿补贴"** | 启动亿元级 |
| **2025-05** | 外卖订单量短期破 8,000 万单；饿了么骑手扩招、商家免佣 | 基建补贴 |
| **2025-07-02** | **官方宣布"未来 12 个月 500 亿元补贴计划"**，全部由平台出资 | 500 亿承诺 |
| **2025-07** | 单月补贴即超 100 亿元；日订单 9,000 万单连续两周末 | 100 亿/月 |
| **2025-08-07–09** | 日订单连续三天破 1 亿单；8 月 8–9 日单量份额首超美团 | 峰值爆发 |
| **2025-09–10** | 效率优化；10 月单位经济亏损较 7–8 月降低 50% | 调优 |
| **2025-11** | 双十一外卖补贴叠加；淘宝闪购导致本季电商板块利润下滑 77% | 合并战役 |
| **2025-11-25** | FY26Q2 财报：EBITA 同比 -78%，CFO 徐宏称"Q2 是投入峰值，下季显著收缩" | 拐点信号 |
| **2026-01 前后** | 阿里内部会议：明确"淘宝闪购三年内不要有亏损负担" | 战略定调 |
| **2026-03-19** | FY26Q3 财报：即时零售收入 +56% 至 208 亿元，蒋凡给出 **FY2029 即时零售整体盈利**时间表、**FY2028 GTV 破万亿**目标 | 盈利时间表 |
| **2026-04（当前）** | 闪购市占率达约 42%（订单份额），补贴强度边际收敛 | 正在进行 |

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## 4. 与竞争对手烧钱规模对比

### 4.1 同期三平台（2025 自然年）合计

- 媒体一手口径（《晚点》《澎湃新闻》）：**三家 2025 年累计营销+补贴合计约 1,730–2,200 亿元**，其中阿里（淘宝闪购）单家**超 800 亿元**，美团 Q3 单季核心本地商业亏损 141 亿/集团经调整净亏损 160 亿，京东"新业务"Q3 亏损 157 亿（同比扩大 2,516%）。
- 阿里烧钱强度：**单季 Q2FY26 销售费用 665 亿元、同比 +105%、占收入比 26.8%**，相当于美团同期全部补贴+营销的 2 倍。
- 美团全年预亏 233–243 亿元（卖方一致预期）；阿里单一 FY2026 烧钱是美团全年亏损的 3–4 倍。

### 4.2 本次（FY2026）vs 2018 年饿了么收购后周期

| 周期 | 累计投入 | 补贴强度 | 获得结果 |
|---|---|---|---|
| 2018–2021（收购饿了么+补贴战 1.0） | 对价 95 亿美元 + 3 年经营亏损约 400–500 亿元 | 年均烧钱 100–150 亿量级 | 订单份额长期在 25–30%，未突破美团防线 |
| **2025.04–2026.03（闪购战役）** | 单年烧钱 800–900 亿元 | **单季烧钱 350 亿量级，强度提升 3–4 倍** | 订单份额上冲至 42%，个别日单量破美团 |

**结论**：本轮阿里打法是"饿了么收购以来最激进的一次重仓"，单年烧钱强度 ≈ 之前 3 年总和。

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## 5. 关键数据可信度评级

### 高置信度（公司财报披露）
- FY2024 本地生活集团 EBITA -98.02 亿元
- FY25Q4 本地生活 EBITA -23.16 亿元
- FY26Q1 集团非 GAAP 净利 335 亿元、EBITA 同比 -14% 至 388 亿元
- FY26Q2 集团营收 2478 亿、EBITA 90.73 亿（同比 -78%）、非 GAAP 净利 103.52 亿（同比 -72%）
- FY26Q3 集团营收 2843 亿、经营利润 106.45 亿（同比 -74%）、即时零售收入 208 亿（同比 +56%）
- FY26Q3 自由现金流 113 亿元（同比 -71%）
- 淘宝闪购 **500 亿元 12 个月补贴承诺**（2025-07-02 官宣）
- CFO 徐宏明确 FY26Q2 是投入峰值
- 蒋凡指引 FY2028 GTV 万亿、FY2029 整体盈利

### 中置信度（卖方/媒体测算）
- FY26Q1 即时零售投入 ≈ 100 亿（摩根士丹利）
- FY26Q2 闪购净亏损 ≈ 360 亿（媒体倒推）
- FY26Q3 即时零售亏损 350–380 亿（媒体口径）

### 低置信度
- FY26Q4 估算 -100~-150 亿（尚未发布财报）
- 三家合计 2,200 亿（媒体口径有差异）

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## 6. 对阿里自由现金流的影响

| 指标 | FY2024 | FY2025 | FY26Q1 | FY26Q3 | FY26 指引/估算 |
|---|---|---|---|---|---|
| 集团自由现金流（亿元） | 约 1,570 | 738.70（-53%） | -188.15（净流出） | 113.46（-71%） | 全年或 **0~-200 亿**（含巨额 AI Capex） |
| 经营活动现金流 | —— | 1,635（-10%） | —— | —— | —— |

**关键判断**：

1. **FY2025 FCF 已腰斩（738 亿，-53%）**，主因当时是云/AI Capex，外卖尚未开打
2. **FY2026 是"双重烧钱"年**：3,800 亿/3 年 AI Capex + 800 亿/年外卖补贴并行。FY26Q1 FCF 直接转负（-188 亿）、Q3 同比 -71%
3. **阿里账面"烧得起"**：截至 2025 年底，集团现金及等价物+短期投资约 4,500–5,000 亿元量级，单年 800 亿补贴消耗占现金储备的 15–18%
4. **但 FCF 指引压力大**：市场原预期 FY2026 FCF 维持 500–700 亿量级，实际大概率**接近零甚至为负**，是 2026-03 股价波动的核心催化
5. **2029 财年盈利转正**时间表意味着 FY2027、FY2028 仍将是亏损年份，累计 3 年外卖口径负向 FCF 贡献可能达 **-1,200 至 -1,500 亿元**

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## 数据来源

**公司披露**：阿里 FY25Q4、FY26Q1、FY26Q2、FY26Q3 财报；港交所公告（2025-11-25）；吴泳铭、蒋凡、徐宏电话会

**卖方研报**：东方证券、摩根士丹利、国信/东吴

**媒体一手**：新浪财经 500 亿补贴系列、晚点 LatePost、澎湃新闻、36氪、钛媒体、21世纪经济报道

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**本报告由 ai-berkshire 阿里烧钱金额专员出具，数据截至 2026-04-20。**