# 在线音乐——一台正在加速的订阅机器

> 《看懂TME》系列 · 第 02 篇 · 核心业务
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## 一组让你重新认识腾讯音乐赚钱方式的数字

先看一张收入结构变迁表：

| 年份 | 在线音乐收入（亿元） | 占比 | 社交娱乐收入（亿元） | 占比 |
|------|-------------------|------|-------------------|------|
| 2019年 | ~80（估） | ~30% | ~190（估） | ~70% |
| 2021年 | ~120（估） | ~38% | ~192 | ~62% |
| 2023年 | 177 | ~58% | 129 | ~42% |
| 2024年 | 217 | 76% | 67 | 24% |
| 2025年 | **267** | **81%** | **62** | **19%** |

6年时间，在线音乐从三成变成八成。这不是"一块业务增长了"——这是**整家公司换了一台发动机**。

更重要的是利润率的变化。社交娱乐本质是直播打赏分成——用户打赏100块，平台拿30-40块，主播拿60-70块，毛利率天然低。在线音乐订阅则不同——用户付18块月费，版权成本约占50-55%，剩下的几乎是纯利润。

这解释了为什么总收入只涨了15.8%，但毛利率从2021年的30%一路爬升到了2025年的44.2%——**赚钱的质量在变好**。

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## 一、超级会员：正在发生的关键变量

如果只能关注腾讯音乐的一个指标，不是月活，不是总收入，而是**超级会员**（以下简称"超会"）。

### 超会是什么？

腾讯音乐的会员体系分两档：

| 类型 | 月费 | 核心权益 | 用户规模 |
|------|------|---------|---------|
| 普通会员 | 15-18元/月 | 无损音质、免广告、下载 | 1.274亿总付费用户 |
| **超级会员** | **28-30元/月** | 普通权益 + 杜比全景声 + 车载 + 多设备 + 专属内容 | **2000万+** |

超会用户月付28-30元，是普通会员的1.5-2倍。目前2000万+用户，渗透率约16%（占总付费用户）。

### 为什么超会这么重要？

算一笔账。

目前1.274亿付费用户，平均每月付11.9元（ARPPU）。如果超会渗透率从16%提升到25%：

| 情景 | 超会用户数 | 对ARPPU的拉动 |
|------|----------|-------------|
| 当前（16%渗透率） | 2000万 | ARPPU 11.9元/月 |
| 目标（25%渗透率） | 3200万 | ARPPU预计提升至13-14元/月（估） |

超会渗透率每提升1个百分点，对应增加约127万超会用户，每人每月多付约12-15元。**这相当于一个不需要新增用户、纯靠"让现有用户多花钱"的增长引擎。**

### 超会能走多远？

支撑超会扩张的逻辑是清晰的：

1. **车载场景**——中国汽车保有量超3亿辆，车载音乐是刚需，超会的多设备权益直接对接这个场景
2. **智能音箱/耳机场景**——杜比全景声、空间音频这些功能需要超会才能用，硬件渗透率在提升
3. **内容独占**——部分独家内容和早期收听权只给超会用户，制造差异化

**反方观点**：超会28-30元/月的定价在中国市场已经不算便宜——爱奇艺连续会员25元/月、哔哩哔哩大会员25元/月、汽水音乐月卡只要8元。在经济环境偏弱的背景下，愿意为音乐付28元以上的用户群体可能比预期更小。超会渗透率可能在20-25%附近就会遇到天花板。

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## 二、付费率：24%到40%的路有多远？

### 现状

| 地区/平台 | 付费率 | 备注 |
|----------|--------|------|
| 腾讯音乐（中国） | **24%** | 2025年数据，逐年提升中 |
| Spotify（全球） | ~39% | 全球平均 |
| 海外成熟市场平均 | 40-50% | 欧美日韩 |

中国在线音乐付费率24%，只有全球成熟市场的一半。这是看多派最爱引用的数据——"还有翻倍空间"。

### 付费率提升的驱动力

**第一，习惯已经养成。** 2019年中国在线音乐付费率不到10%。从10%到24%，只用了6年。这说明用户付费意愿正在系统性提升，而不是昙花一现。

**第二，免费内容在减少。** 2021年独家版权反垄断之后，版权方反而更倾向于让所有平台都执行正版化。免费听歌的空间在缩小——随机播放、限时试听、低音质等限制把免费用户"推"向付费。

**第三，年轻用户付费意愿更高。** 95后、00后对"为内容付费"的接受度显著高于80后。随着用户代际更替，付费率自然上行。

### 付费率的天花板在哪？

数据表明24%→35%这段路是大概率能走到的。但35%→40%以上开始变难。

原因有两个：

1. **中国市场的特殊性**——免费替代品永远存在。短视频平台（抖音、快手）提供海量音乐内容消费场景，用户不一定需要付费订阅音乐平台。这是Spotify在海外不面临的竞争。

2. **汽水音乐的低价策略**——8元月卡 vs 18元月卡，对价格敏感用户的分流效应是真实的。

**合理预期**：付费率在3-5年内达到30-35%是大概率事件。达到40%需要更长时间，且前提是汽水音乐没有大规模抢走付费用户。

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## 三、ARPPU：每个用户每月愿意付多少钱？

### 现状

| 平台 | ARPPU（月） | 折合人民币 |
|------|-----------|----------|
| 腾讯音乐 | 11.9元 | 11.9元 |
| Spotify | ~$5.3 | ~38元 |
| 爱奇艺 | ~20元（估） | 20元 |
| 哔哩哔哩 | ~15元（估） | 15元 |

腾讯音乐的ARPPU只有Spotify的约三分之一。但直接对标Spotify不合理——两者的经济水平、消费能力、竞争格局完全不同。

**更有意义的对标是国内同类平台**。爱奇艺视频会员约20元/月，哔哩哔哩大会员约15元/月。腾讯音乐11.9元/月，在国内内容订阅里属于偏低水平。

### ARPPU提升的路径

**路径一：超会渗透率提升。** 这是最清晰的路——不需要涨价，只需要更多人升级超会。每多一个超会用户，混合ARPPU就往上走一点。

**路径二：基础会员提价。** 腾讯音乐在2023年将基础会员从13元提至15元，部分套餐到18元。对标爱奇艺的25元，理论上还有提价空间。但提价节奏要看竞争环境——汽水音乐8元月卡在那里摆着，贸然大幅提价可能把用户推向对手。

**路径三：广告收入增加。** 免费用户不付费，但可以贡献广告收入。目前腾讯音乐的广告变现效率偏低，有提升空间。

### ARPPU的天花板

综合国内消费能力和竞争格局，ARPPU的合理天花板大概在**20-25元/月**。

推导逻辑：假设3-5年后超会渗透率25%（月付28-30元）、普通会员ARPPU约15元（小幅提价后）→ 混合ARPPU约18-19元。如果普通会员也有一轮提价周期，可以到20-22元。

这个天花板意味着：**从当前11.9元到天花板20-25元，还有70-110%的空间。** 但这不会一步到位——可能需要5-8年逐步实现。

**反方观点**：ARPPU提升的前提是竞争格局稳定。如果汽水音乐在未来2-3年大幅扩张付费用户（目前以8元低价月卡为主），腾讯音乐可能被迫"卷价格"而不是"提价格"。在这种情景下，ARPPU的提升速度会比预期慢得多。

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## 四、增长模型：把三个变量放在一起

订阅收入 = 付费用户数 × ARPPU

把前面分析的三个变量组合起来：

| 情景 | 付费用户（亿） | ARPPU（元/月） | 年化订阅收入（亿元） | vs 2025年 |
|------|-------------|-------------|-------------------|----------|
| **2025年实际** | 1.274 | 11.9 | ~182 | 基准 |
| 中性（3年后） | 1.5（付费率30%+） | 14-15 | ~252-270 | **+39-48%** |
| 乐观（5年后） | 1.8（付费率35%+） | 18-20 | ~389-432 | **+114-137%** |
| 悲观（3年后） | 1.2（汽水分流） | 12-13 | ~173-187 | **-5%至+3%** |

**中性情景下，纯订阅收入3年内有40-50%的增长空间。** 这不需要任何奇迹——只需要付费率和ARPPU按目前的趋势继续走。

乐观情景翻倍以上，但需要超会大规模渗透 + 竞争格局保持有利。

悲观情景是汽水音乐大规模抢走付费用户——在这种情况下，腾讯音乐的订阅收入可能停滞甚至小幅下降。

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## 五、一个被忽略的事实：版权成本在下降

2021年，国家市场监管总局要求腾讯音乐放弃独家版权。当时市场恐慌——"没了独家版权，腾讯音乐的护城河不就塌了吗？"

但事后发生了一件反直觉的事：**独家版权取消后，腾讯音乐的版权成本反而下降了。**

原因是：独家版权时代，唱片公司知道你必须买——价格自然越谈越贵。非独家之后，腾讯音乐可以对每首歌进行"值不值得买"的精算——不划算的就不要了，反正竞争对手也在买同样的歌。版权采购从"军备竞赛"变成了"精打细算"。

结果：毛利率从2021年的30%一路升至2025年的44.2%，Q1 2026继续升至44.9%。

| 年份 | 毛利率 | 趋势 |
|------|--------|------|
| 2021 | 30.0% | 独家版权时代末期 |
| 2022 | 33.5% | 非独家化第一年 |
| 2023 | 38.4% | 持续改善 |
| 2024 | 42.3% | 加速改善 |
| 2025 | 44.2% | 新高 |
| Q1 2026 | 44.9% | 继续新高 |

**反方观点**：版权成本下降有一部分是阶段性的——独家合约到期后的"红利期"。如果唱片公司未来联合提价（类似Spotify在海外面临的局面），毛利率可能回吐一部分。但至少目前，趋势仍然是向好的。

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## 六、小结：订阅机器的成色

把这一篇的分析总结成几句话：

1. **收入结构已经完成转型**——在线音乐占81%，社交娱乐的拖累接近消除
2. **超会是最清晰的增长引擎**——2000万用户、16%渗透率，每提升1个百分点就是实打实的收入增量
3. **付费率从24%到30-35%是大概率事件**，到40%需要更长时间
4. **ARPPU天花板在20-25元**——距当前11.9元还有70-110%的空间，但需要5-8年逐步实现
5. **版权成本在下降**——毛利率连续四年提升，这是结构性的而非偶然的

**如果没有竞争对手搅局**，腾讯音乐就是一台缓慢但确定的订阅增长机器——付费用户在增加、单用户收入在提升、成本在下降。三者叠加，利润增长可以维持很多年。

但问题是——**有人在搅局**。

下一篇要回答的就是这个问题：汽水音乐到底是多大的威胁？

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## 下期预告

下一篇拆腾讯音乐面临的最大变量——来自字节跳动的汽水音乐。要回答几个尖锐问题：

- 1.56亿月活、日活4431万——汽水音乐凭什么这么快？
- 82%的用户来自抖音——这意味着什么？
- 2100万"徘徊用户"——他们会永久离开腾讯音乐吗？
- 腾讯音乐的防线到底在哪？

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*本文是《看懂TME》系列第02篇。后续3篇将陆续推出。*
*本系列不构成任何投资建议。*