# 腾讯（0700.HK）投资组合市值测算报告

**ai-berkshire 腾讯投资组合专员 | 2026-04-22**

## 1. 核心结论

截至 2025-12-31（腾讯最新年报口径），腾讯投资组合公允价值合计约 **人民币 10,358 亿元**（约 **1,440 亿美元**）：其中**上市投资公允价值 RMB 6,727 亿（约 935 亿美元）**，**非上市投资账面价值 RMB 3,631 亿（约 505 亿美元）**。对比 2025-09-30 的 RMB 11,460 亿（上市 8,008 + 非上市 3,452），Q4 上市部分回撤约 RMB 1,281 亿。相当于腾讯当前总市值约 4.67 万亿港币的 **24%**。

## 2. 上市公司联营企业与 FVTPL

| 公司 | 腾讯持股 | 公司市值 | 腾讯持股市值 | 会计分类 | 近期变化 |
|------|---------|---------|------------|---------|---------|
| 美团-W（3690.HK） | **约 1.5%**（2023-03 派息后） | HKD 8,000-9,000 亿 | ≈ HKD 120-135 亿 | FVTPL | **2022-11 宣布派息，2023-03 完成** |
| 京东（JD/9618.HK） | **2.3%** | USD 450-500 亿 | ≈ USD 10-12 亿 | FVTPL | **2021-12 宣布派息 9.58 亿股(164 亿美元)，2022-03 完成** |
| 快手（1024.HK） | 约 16-19% | HKD 3,500-4,200 亿 | ≈ HKD 350-600 亿 | 联营（权益法）| 2024 年小幅减持 |
| B 站（BILI/9626.HK） | 约 11.6% | USD 90-110 亿 | ≈ USD 10-13 亿 | 联营/FVTPL | 稳定 |
| Sea Limited（SE） | <10% 投票权 | USD 1,300-1,500 亿 | ≈ USD 200-250 亿 | FVTPL | 2022-01 减持 2.6%（30 亿美金）|
| **拼多多（PDD）** | **约 14%** | USD 1,500-1,800 亿 | ≈ USD 210-250 亿 | 联营/FVTPL | 未大幅减持 |
| Boss 直聘 | 约 10-13% | HKD 600-800 亿 | ≈ HKD 60-100 亿 | 联营 | 稳定 |
| 理想汽车 | 4-5% | USD 250-300 亿 | ≈ USD 10-15 亿 | FVTPL | 稳定 |
| 小米（1810.HK） | 2-4% | HKD 1.3-1.5 万亿 | ≈ HKD 300-500 亿 | FVTPL | 小幅波动 |
| Spotify | ~8-9% | — | ≈ USD 60-80 亿 | FVTPL | 稳定 |
| Snap | ~10% | — | ≈ USD 12-20 亿 | FVTPL | 2024 从 12% 减持 |
| Roblox/Shopify/Reddit/Discord | 各 1-11% | — | 合计 USD 40-80 亿 | FVTPL | 多为财务持有 |

**上市投资合计（公允价值）**：**RMB 6,727 亿**（2025 年报披露）

## 3. 非上市投资（账面价值）

| 公司 | 腾讯持股 | 最新估值 | 腾讯权益测算 |
|------|---------|---------|------------|
| **Riot Games** | **100%**（2015 全资） | 内部核算 | USD 150-200 亿（合并入账） |
| **Supercell** | **Halti 51.2%** | 2016 估值 USD 102 亿 | 合并入账，少数股东权益 ~49% |
| **Epic Games** | **约 40%** | **Disney 2024-02 轮 USD 225 亿**（较 2022 年 $315 亿下修）| ≈ **USD 90 亿**（非 128 亿）|
| **字节跳动** | 个位数 | **2026-02 GA 轮 USD 5,500 亿** | 粗估 USD 50-150 亿（高度不确定）|
| **SHEIN** | N/A | USD 300-660 亿区间 | 估算 USD 10-30 亿 |
| **微医** | 约 8-9% | USD 60-80 亿 | ≈ USD 5-7 亿 |
| **Miniclip/Niantic/Klarna/Skydance/UMG 10% 等** | 散布 | — | 合计 USD 80-120 亿 |
| **AI 独角兽**：Moonshot（2025-11 领投）、MiniMax、智谱、月之暗面 | 1-15% | — | 合计 USD 80-120 亿 |

**非上市投资合计（账面）**：**RMB 3,631 亿（~USD 505 亿）**

**注**：账面价值远低于公允，分析师认为有 30-80% 上行空间。

## 4. 重大减持时间线（修正版）

### 2021-12 至 2022-03：派发京东分红（里程碑）
- 派发 9.58 亿股京东 A 股（价值 USD 164 亿 / HKD 1,277 亿）
- 持股 17% → **2.3%**
- 京东从联营（权益法）转入 FVTPL

### 2022-11 至 2023-03：派发美团股息
- 派发 9.58 亿股美团 B 股（价值 USD 198 亿 / HKD 1,594 亿）
- 持股 17% → **约 1.5%**

### 2024-2025：较温和减持
- 未出现京东/美团级别的大规模派息
- 新增投资从年 300+ 降至 20-40 笔
- 2025 全年"减持超投资逾 USD 10 亿"
- 资金主要转向 AI 资本开支（2025 RMB 180 亿，2026 翻倍）

## 5. Prosus 反向持股

- Prosus 持股腾讯约 **22.99%**（2026-04）
- 从 2022-06 启动开放式回购：每日卖腾讯、回购自家
- 累计从 28.8% → 22.99%（减持 5.8 pct）
- **2025 腾讯回购 800 亿港币 + 分红 410 亿 = 对冲 Prosus 卖压**

## 6. 投资组合历史高点/低点

| 时点 | 投资组合市值（USD） |
|------|-------------------|
| **2021-01 峰值** | **~2,200 亿** |
| 2022-2023 低点 | ~900-1,000 亿（腰斩） |
| 2025-Q3 | ~1,620 亿 |
| **2025-Q4（当前）** | **~1,440 亿** |

## 7. 投资组合地域/行业结构

### 地域分布
- 中国大陆+港澳：60-65%
- 美国+欧洲：20-25%
- 东南亚/印度：10-15%

### 行业分布
- 游戏：**30-35%**
- 电商/本地生活：20-25%
- 社交/内容：15-20%
- 金融科技/SaaS/AI：10-15%
- 其他：5%

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**ai-berkshire 腾讯投资组合专员 · 2026-04-22**