# 腾讯Q1财报：利润只增9%？拆开AI核心业务藏着17%

腾讯Q1营收1,965亿，低于市场预期25亿。

但如果你只看到这个数字就下结论，你会错过这份财报里最重要的新信息——腾讯第一次把AI投入单独拆出来了。剔除AI产品的亏损后，核心业务利润增长17%，利润率43%。

换句话说，腾讯的核心引擎不是在减速，是在给AI这个"新乘客"腾座位。

马化腾在今天的股东大会上用了一个比喻：

> "原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。"

这句话很诚实。腾讯的AI进展，大概就是这个状态——没掉下去，但也没坐稳。

> **阅读提示**：腾讯财报有两套利润数字。本文主要使用"Non-IFRS利润"，即剔除股权激励、投资波动等一次性因素后的利润，更能反映核心业务的真实赚钱能力。

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## 一、成绩单

| 指标 | Q1 2026 | 同比 | 市场预期 | 达标？ |
|------|---------|------|---------|-------|
| 总收入 | 1,965亿 | +9% | 1,994亿 | ❌ 少了25亿 |
| Non-IFRS归母净利 | 679亿 | +11% | 672-678亿 | ✅ 小幅超预期 |
| 自由现金流 | 567亿 | +20% | — | 造血能力极强 |
| 微信月活 | 14.32亿 | +2% | — | 稳步增长 |

**分业务**：

| 业务 | Q1 2026 | 同比 | 一句话点评 |
|------|---------|------|-----------|
| 本土游戏 | 454亿 | +6% | 王者荣耀、和平精英、三角洲行动流水均创历史新高，收入增速偏低是春节错位导致收入确认推迟 |
| 国际游戏 | 188亿 | +13% | 皇室战争、鸣潮、无畏契约贡献增量 |
| 社交网络 | 319亿 | -2% | 唯一负增长板块，同样受春节时差影响 |
| **营销服务（广告）** | **382亿** | **+20%** | **增速最快，AI驱动广告效率提升** |
| 金融科技及企业服务 | 599亿 | +9% | 其中企业服务（含云）增速+20% |

收入增速稳定在9-13%区间，没有加速也没有恶化。真正的看点不在收入，在利润结构。

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## 二、三个关键变化

### 变化一：腾讯第一次"报小账"——核心业务利润率43%

这是本季最重要的新信息。腾讯第一次把AI新产品（混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw）的投入从核心业务中拆出来了：

| 口径 | Q1 2026 | Q1 2025 | 同比 | 利润率 |
|------|---------|---------|------|--------|
| Non-IFRS经营利润（含AI产品） | 756亿 | 693亿 | +9% | 38.5% |
| **Non-IFRS经营利润（剔除AI产品）** | **844亿** | **721亿** | **+17%** | **43.0%** |
| AI新产品亏损 | **约88亿** | 约28亿 | +214% | — |

看到这组数字，你可能和我一样有个直觉——腾讯在"报小账"。

表面上利润只增长了9%，但核心业务（游戏+广告+金融科技）的利润增速是17%，利润率43%。所谓的"增速放缓"，完全是因为一季度往AI产品里砸了88亿。

一句话：腾讯不是赚不到钱了，是把赚到的钱拿去喂了AI。一季度喂了88亿。

### 变化二：广告业务加速到+20%，AI的钱没白花

营销服务收入增速从上季度的17%提升至20%，是所有板块中增速最快的。

增长来自两方面：视频号用户时长同比+20%带来了更多广告库存（量），AI驱动的广告推荐模型升级提升了广告效果和定价能力（价）。AIM+自动化投放方案已经覆盖了约30%的广告主支出。具体"量"和"价"各贡献多少，财报没有披露。

广告是AI赋能现有业务最直观的案例——AI投入不全是在"烧钱"，有一部分已经在赚钱了。

### 变化三：回购"退潮"——钱去哪了？

过去两年，腾讯靠回购给股东发"红包"。现在这笔红包预算被挪去招AI工程师和买GPU了。

回购从2024全年的1,120亿港元，到2025年的约800亿，再到Q1 2026的76亿（年化约300亿），节奏明显放慢。与此同时，资本开支从去年Q1的275亿跳升至319亿（+16%），环比更是暴增63%。

好消息是：即使回购缩减、资本开支增加，腾讯的净现金还是从902亿增至1,469亿（+63%）。兜里的现金不但没少，反而更多了。自由现金流567亿，同比+20%——赚钱速度比花钱速度更快。

刘炽平在业绩会上的定调是：**2026年"收入增速可能快于利润增速"**——这是在提前管理市场预期，意思是AI还要继续烧，利润增速别期待太高。

风险也很明确：如果几年后AI没做出名堂，这些本来可以回购的钱就算白花了。这笔账划不划算，要3年后才知道。

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## 三、管理层说了什么真话

财报数字之外，股东大会和业绩说明会上管理层的发言比新闻稿坦诚得多。

**马化腾谈AI竞争策略：**

> "不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。"

这句话等于承认了腾讯过去在一些领域（短视频、电商等）盲目跟风的教训。放在AI语境下，意思是腾讯不会去做通用大模型的军备竞赛，而是聚焦自己有优势的场景（社交、广告、游戏）来做AI应用。

**刘炽平对混元的自我批评：**

据36氪报道，刘炽平内部评价混元"**更像应试考试，单项成绩表现不错，但一进考场就露馅，不少关键能力都有缺失**"。

混元3 Preview虽然在OpenRouter上登顶Token用量排行榜，但这个成绩有一定水分——期间有限免推广，加上内部业务的配额调用。真正的考验在限免期结束后，能否靠产品力留住外部开发者。

**元宝的真实用户数据：**

元宝3月MAU约5,735万，但这个数字需要放在语境中理解：春节期间峰值曾超1.14亿（腾讯砸了10亿做推广），节后快速回落。一季度净增用户仅约820万。作为对比，字节豆包同期日均调用量是混元的约30倍，一季度净增用户约1亿。

差距是客观存在的。但管理层的态度是接受"慢"，不急于追赶：马化腾说"稳扎稳打"，刘炽平说"变现将随使用量提升而自然实现"。

**刘炽平回应裁员传闻：**

> "肯定没有大裁员计划，腾讯跟硅谷公司不太一样。"

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## 四、一个容易被忽略的细节

应收账款增速（+16%）明显快于收入增速（+9%），需要在Q2观察是否正常回收。可能的原因是广告和云业务快速增长中大客户的账期较长，但如果持续扩大就需要警惕了。

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## 五、结论：这份财报改变了什么？

**表面低于预期，实质略超。**

收入少了25亿主要因为春节错位导致游戏收入确认推迟，这是老问题，Q2自然会补回来。真正重要的是首次披露的"剔除AI产品"利润数据——核心业务+17%增长、43%利润率——远好于市场担忧。

**对持有者来说：持有，不需要做任何动作。**

核心业务的赚钱机器转得好好的，砸钱做AI是主动出击不是被逼的。净现金1,469亿提供充足安全垫。唯一需要警惕的是：如果连续2-3个季度AI产品用户数据无改善，就需要重新评估AI投入的回报预期。

**下一个看点**：
- Q2财报——游戏收入春节时差回补 + AI产品亏损规模是否继续扩大
- 混元3正式版——限免期结束后能否留住外部开发者
- 元宝用户增长——春节冲高后回落至5,700万，能否重新起势

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**一句话总结这份财报**：核心业务稳如磐石，AI投入烧钱凶猛，回购退潮令人遗憾。

投资腾讯，本质上是在赌一件事：这家公司能不能在AI时代再造一个"微信级别"的产品。Q1的答案是：还不能，但它花得起这个钱去试。用马化腾自己的话说——船站上去了，但还坐不下去。

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*数据来源：腾讯官方2026年Q1业绩公告、股东大会及业绩说明会发言、36氪*