# 瓶颈猎手信号扫描 — 2026-06-11 00:06
**第一百九十轮扫描**

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## 新信号汇总

| 环节 | 信号描述 | 信源 | 影响方向 | 下一步 |
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| Hormuz/PGME | MOU T-4天倒计时，6/3停火已瓦解，Iran谈判暂停无恢复迹象 | CNBC (6/3), Al Jazeera (5/29) | 危机深化 | 最高优先监控，6/15-17是关键节点 |
| WF6/钨 | H2 2026供应"高度不确定"，日本削减全球25%产能，Samsung/SK Hynix 5-6月是库存最后窗口 | TrendForce (4/8), SunSirs | 急性期到来 | 关注ALM FID发布时间 |
| ALM Phase 2 | AGM 6/9举行，Phase 2扩产至120万吨/年决议通过，FID正式公告待发布，Russell 1000纳入6/29确认 | BusinessWire (6/9), StockTitan | 催化剂推进 | 等FID发布 |
| ICL溴化物 | Q1 2026超预期($2.02B vs $1.92B)，Q2财报8/5，Dead Sea特许权2030到期风险新增 | Meyka (5/13), Mining.com | 多空交织 | 等Q2财报，关注特许权谈判进展 |
| PGME替代供应链 | JKM(韩国)宣布从中日引入替代PGME，Sejong新工厂已建成；JSR在韩EUV光刻胶产能扩张 | The Elec (4/27), Digitimes | 中期缓解信号 | 跟踪验证时间表（高端5N级资质需再评估） |
| ABF/CoWoS | TSMC翻倍扩产CoWoS，Ajinomoto 2030增产50%；当前仍持续紧张 | Digitimes (4/8) | 在途缓解，短期仍紧 | 无新动作，维持B级监控 |

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## 关键状态变化详述

### ① Hormuz MOU T-4天——形势持续恶化

**事实（来源交叉验证）**：
- 6/3 CNBC："U.S., Iran intensify attacks as ceasefire frays, peace talks stall"（停火已在瓦解，不只是"暂停谈判"）
- 6/1 Iran已暂停核谈（伊朗方面）；Trump对MOU草案返工要求伊朗立即退出霍尔木兹控制权
- 5/29 Al Jazeera：60天MOU框架基本谈成但Trump尚未签署，双方分歧在制裁解除时序

**PGME/光刻胶实质影响**：
- Shin-Etsu已撤回FY2026全年指引（无法合理预测）
- Samsung/SK Hynix已收到正式供应中断警告
- 日本40%石脑油进口依赖霍尔木兹，石脑油价+92%，PGMEA原料价格级联上涨
- 芯片厂安全库存约6个月（从约4月危机触发算起，约10月耗尽）

**观点**：MOU 6/15-17到期（4天），当前形势指向不续签或有限续签，而非完全恢复。PGME瓶颈短期无法解除。

**反面论据**：JKM/JSR等已启动替代供应路径；中国PGME可作为替代来源（但5N高纯度验证是关键障碍，资质时间约1年）。短期（6个月内）替代无法到位，中长期（12-18个月）可能部分解除。

**与上轮差异**：昨日"5天倒计时"→今日"4天"，新增6/3停火瓦解证据，升级估计从"协议可能达成"到"停火实质破裂风险上升"。

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### ② WF6 H2 2026供应危机——夏季库存最后窗口

**事实**：
- TrendForce (4/8)：日本WF6供应商已通知韩国半导体厂商，原材料中断风险，"现有库存可维持至2026年中"
- SunSirs：日本关闭全球25%的WF6产能，"H2减产准备已启动"
- 历史背景：中国2026年1月起基本停止对日高纯钨粉出口，日本WF6=中国钨粉依赖链
- 价格：WF6价格累计+232.7%（历史峰值），APT+557%（自2025年2月），日韩供应商涨价+70-90%

**NOW的含义**：6月是"可维持至5-6月"中的最后一个月。7月起，若无新供应来源，三星/SK海力士DRAM/NAND产线面临减产风险。

**ALM Phase 2状态（新增确认）**：
- AGM 6/9举行，7名董事全部当选（99.86%票支持）
- Phase 2扩产至120万吨/年（现在约40-60万吨/年）的决议已在AGM提出并表决
- FID正式公告待发布（SEDAR+上有表决结果，但正式FID公告未见）
- Sangdong新CFO Jorge Beristain（6/1生效）已就位，为融资/FID准备
- Russell 1000纳入：6/29确认（距今18天），被动资金流入可期

**ALM估值状态（参考，需持续更新）**：
- 股价：$15.22（6/9）/ $20.695（6/4），波动较大，市值约$4.3-5.1B
- PE：负值（Sangdong Phase 1仍在产能爬坡，净利润未达正值）
- 收入：Sangdong Phase 1 2025-2026年逐步放量，全年收入估计数据不足
- **数据不足**：无法精确计算PS，维持观察名单，等待Phase 1季度财报

**与上轮差异**：上轮"Samsung/SK Hynix库存NOW耗尽"→本轮补充H2具体供应路径：日本削减25%全球产能，ALM Phase 2 vote已过（之前"待确认"）。

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### ③ ICL溴化物——Q2催化剂时间线确认 + 新增长期风险

**Q1 2026财报确认**（5/13发布）：
- 收入$2.02B vs 预期$1.92B（超预期+5.2%）
- EPS $0.11 vs $0.10
- 股价：$6.64（post-earnings -3.67%，市场已定价）
- PS约1.14x，PE约17.48x → 绿灯

**Q2催化剂**：
- 财报日期：8月5日
- Hormuz持续封锁 + 约旦洪水（JBC 10万吨/年中断）+ 中国减产（-22%/-44%）→ Q2溴价应继续承压上行
- 韩国fab溴进口97%依赖ICL

**新增长期风险**：
- Mining.com报道：以色列政府计划2030年对Dead Sea开采特许权重新招标（ICL可能失去独家权）
- 这是长期（4年后）但实质性的风险，应在★★★评级中注明

**与上轮差异**：Q1结果（$2.02B）昨日已知。新增：Dead Sea 2030特许权风险首次出现在搜索结果中，需要纳入风险清单。

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## 观察名单状态

| 公司 | 代码 | 昨日状态 | 今日变化 | 评级 |
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| Almonty Industries | ALM | Phase 2 vote待确认 | AGM 6/9通过，FID正式公告待发布 | ★★★★ |
| ICL Group | ICL | ★★★，等Q2财报 | 新增Dead Sea 2030特许权风险 | ★★★（维持，风险注记） |
| 4047.T（APT/WF6）| 4047.T | 入场区¥3,560 | H2危机升级，入场逻辑强化 | ★★★★（维持） |
| PGME相关 | — | 最高优先监控 | MOU T-4天，Hormuz停火实质瓦解风险上升 | 最高优先监控 |

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## 本轮无新进入估值检查公司

| 公司 | 原因 |
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| JKM/HanWool | 信号反向（是供给增加方，降低PGME瓶颈），非投资标的 |
| JSR (4185.T) | EUV光刻胶扩产韩国，已是大市值成熟公司，PGME仅边际收益 |

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## 下一个关键节点

| 日期 | 事件 | 瓶颈相关性 |
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| 2026-06-15~17 | Hormuz MOU到期 | PGME/ICL/整体半导体材料 |
| 2026-06-29 | ALM Russell 1000纳入生效 | ALM被动资金流入 |
| 2026-07月初 | WF6库存耗尽临界点 | Samsung/SK Hynix可能启动减产预警 |
| 2026-08-05 | ICL Q2财报 | 溴化物定价+Dead Sea运营状态确认 |
| ALM FID公告 | 待定（预计Q2/Q3 2026）| ALM Phase 2正式启动信号 |