# 瓶颈猎手信号扫描 — 2026-06-13 23:55

> 上轮：23:00（VECO新入★★★，$250M+ InP设备订单；LITE ★★⚠️估值透支；FORM★★★★ Keystone CPO新TAM；InP管制持续；HPS.A利润率压缩）。**本轮核心发现：①LightCounting 4月2026预测InP激光器短缺"2026年底消退"——与Lumentum"fully allocated至2028"说法直接矛盾，是对IQE/5706.T/VECO三个InP方向标的最重要的反向风险信号，需正式记录；②FormFactor Q1探针卡分部毛利率50.5%（vs Q1 FY2025的37.8%，+1270bps）——上轮未具体记录该数据，是定价权已实际体现的硬数据；③HPS.A调整后EPS数据修正：$2.08 vs $1.99（+4.5%），前次扫描仅记录基本EPS -25.4%，调整后口径更准确。无新标的。**

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## 新信号

| 环节 | 信号描述 | 来源 | 是否有可投资标的 | 下一步 |
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| **⚠️ InP激光器——供应放松预警** | LightCounting 4月2026月报：InP激光器供需缺口30%，但"shortages should be going away by the end of 2026"；新产能已完成大部分产能认证。另注：LightCounting同期预测2026年增长65%，但维持"对2027-2031保守预测"，并警告"当短缺消退，需求往往下跌"。**这与行业数据直接冲突**：Lumentum CEO"fully allocated 32 months"（至2028年10月）、TechTimes "Nvidia $4B lockup pushes rivals past 2027"、Coherent在4个国家建InP 6英寸产线。 | LightCounting April 2026 newsletter（"Demand for optical connectivity continues to surprise"）；TechTimes 2026-05-27；Coherent产能报告 | **有（IQE ★★★、5706.T ★★★、VECO ★★★已跟踪）**：不影响当前评级，但需正式记录为三只标的的**主要持续风险**；等Q3 2026实际出货数据验证哪种叙事正确 | IQE H1中报（8-9月）：若实际出货量增速超预期=LightCounting正确；若仍高度受限=Lumentum叙事正确 |
| **✅ FormFactor探针卡分部毛利率50.5%（+1270bps YoY）** | Q1 FY2026探针卡分部毛利率50.5%，vs Q1 FY2025的37.8%，+1270个基点。第二连续历史最高营收。整体EPS $0.61 vs 共识 $0.45（+36%超出）。HBM探针卡+网络应用探针卡是双引擎。50.5%的毛利率意味着FORM已达到芯片测试设备中排名前列的利润率水平，与KLA/AMAT相当。上一轮扫描记录了收入和EPS，未具体量化探针卡毛利率改善。 | FormFactor Q1 FY2026 SEC 10-Q；FormFactor 8-K FY2026 | **有（FORM ★★★★已跟踪）**：毛利率从37.8%→50.5%是定价权量化证明；论点进一步强化；但升★★★★★等Q2财报确认趋势持续性 | Q2财报约7月底：若探针卡GM维持>48%→升★★★★★ |
| **HPS.A数据修正：调整后EPS实为+4.5%** | 补充修正：Q1 FY2026调整后每股收益(Adjusted EPS) $2.08 vs Q1 2025 $1.99（+4.5%），而基本EPS $1.64 vs $2.20（-25.5%）。前次扫描（23:00）援引的"净利润-25.4%"指基本净利润（含一次性项目），调整后口径显示实际经营盈利能力微幅提升。毛利率30.1%较Q4 2025的29.2%环比改善（+90bps），说明定价传导正在逐步生效。管理层仍警告"price increases lagging expense surge"，Q2是关键验证节点。 | Globenewswire HPS.A Q1 2026财报（2026-05-05）；Benzinga HPS.A Q1 2026 earnings call transcript | **有（HPS.A ★★★已跟踪）**：修正后图景微正面——调整后盈利能力稳健，环比毛利率改善，收入+31.5% YoY | **Q2财报7月30日**（EPS预期CA$1.94）：调整后EPS是否加速；毛利率是否继续改善 |

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## InP供应放松风险——深度分析

### 冲突叙事对照

| 来源 | 观点 | 时间 | 可信度评估 |
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| **LightCounting（独立研究机构）** | "InP shortage going away by end of 2026"；新产能已在认证中 | 4月2026月报 | 行业领先研究机构，历史记录准确，但可能低估Nvidia锁定效应 |
| **Lumentum CEO（一手信源）** | "Fully allocated 32 months"（至2028年10月） | 2026-05-06财报 | 公司自身有夸大供应紧缺的动机（支持定价），但"32个月"具体数字难以捏造 |
| **TechTimes / TrendForce** | Nvidia $4B锁定"pushes rivals past 2027" | 2026-05-27 | 转述分析，可信度中等 |
| **Coherent** | 4个国家建InP 6英寸产线，量产最早2027-2028 | 2026-06-10 Digitimes | 与扩产计划一致，说明短缺足以支撑大规模资本开支 |

### 最可能的调和解释

LightCounting说的"短缺消退"可能指**整体市场平均缺口**（从30%降至近平衡），而Lumentum的"fully allocated"指的是**Nvidia优先级分配后剩余给其他客户的产能**。换言之：
- **Nvidia + 超大规模云客户**：2028年前全部锁定（Lumentum/Coherent优先供给）
- **二线光模块厂商、欧洲/亚洲数据中心**：2026年底前可能看到改善，但仍无法获得一线产能

**对IQE/5706.T/VECO的影响**：
- 若"供应放松"论点正确：IQE外延片价格可能在2026年底开始承压；5706.T铟金属价格可能回落；VECO订单交付窗口收窄
- 若"锁定至2028"论点正确：三只标的论点完全成立
- **建议**：将LightCounting的判断作为主要风险因子，但不改变当前评级。关键验证节点：IQE H1 2026中报（8-9月）中实际出货量和定价

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## 观察名单状态

| 标的 | 代码 | 评级 | 本轮变化 | 下一节点 |
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| FormFactor | FORM | ★★★★ | **探针卡GM50.5%（+1270bps）新增记录**，论点强化；等Q2确认升★★★★★ | Q2财报约7月底 |
| Hammond Power | HPS.A | ★★★ | **数据修正**：调整后EPS $2.08 vs $1.99（+4.5%），非基本EPS -25.4%；环比毛利率改善+90bps | Q2财报**7月30日** |
| IQE | IQE.L | ★★★ | ⚠️新增风险因子：LightCounting"2026年底供应放松"论点需监控 | IQE H1中报（8-9月）；同时LightCounting vs Lumentum叙事验证 |
| 三井金属矿业 | 5706.T | ★★★ | ⚠️同上，铟价格走势将反映两种叙事哪种正确 | InP价格传导验证 |
| Veeco | VECO | ★★★ | ⚠️同上，$250M+订单H2 2026出货取决于客户扩产意愿是否被"供应放松"影响 | H2 2026财报（Q2约8月） |
| Centrus | LEU | ★★★★★ | 无变化。T-17天（6/30 DOE 2年期权决策） | **6/30期权决策** |
| 关東電化 | 4047.T | ★★★ | 无变化（WF₆临界窗口静默期，T-17天至7/1停产） | **T-17天（7/1 WF₆停产）** |
| Nittobo | 3110.T | ★★★★ | 无变化。**T-15天（6/28-29除权日；7/1 5:1拆股生效）** | **T-15天除权日** |
| Chemring | CHG.L | ★★★★ | 无变化（H1 Energetics OP +32%已验证；NATO $145B弹药需求2026-03 Breaking Defense确认） | H2全年财报约12月 |
| Hammond Power | HPS.A | ★★★ | 见上修正 | Q2财报7月30日 |
| Almonty | ALM | ★★⚠️ | 无变化（T-16天Russell 1000 6/29生效） | **T-16天6/29 Russell生效** |
| Aixtron | AIXA.DE | ★★ | 无变化 | PE回落 |
| Ibiden | 4062.T | ★★ | 无变化 | Q2财报~7-8月 |
| AXT Inc. | AXTI | ★★⚠️ | 无变化 | PS<15x入场条件 |

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## 本轮核心结论

**有3个有价值的增量信号，无新标的，无评级变化。**

### 最重要：InP供应放松论点是现有三个InP方向标的（IQE/5706.T/VECO）的主要风险因子

LightCounting是独立研究机构，不存在看多动机。其"2026年底供应放松"的预测若成真，将压缩这三只标的的估值上行空间和持有时间窗口。必须保持对两种叙事的开放态度，等待Q3 2026的实际数据验证，不应过早下注其中一种。

**调和路径**：供应整体改善（LightCounting正确）≠ Nvidia生态圈外的客户能获得优质产能（Lumentum正确）。两者并不矛盾，具体影响取决于IQE/5706.T的客户结构（是否以非Nvidia锁定客户为主）。

### 次要：FormFactor定价权已量化实现

探针卡分部毛利率从37.8%升至50.5%是瓶颈换价能力的最直接证明。在HBM探针卡和网络测试双引擎驱动下，FORM的护城河正在加深而非侵蚀。Q2财报（7月底）是升★★★★★的主要观察节点。

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## 数据来源

- [LightCounting April 2026 Newsletter: "Demand for optical connectivity continues to surprise"](https://www.lightcounting.com/newsletter/en/april-2026-market-forecast-379)
- [LightCounting January 2026: AI creates new wave in demand](https://www.lightcounting.com/newsletter/en/january-2026-optics-for-ai-clusters-366)
- [TechTimes 2026-05-27: Nvidia $4B Laser Lockup Pushes Rivals Past 2027](https://www.techtimes.com/articles/317281/20260527/ai-data-center-optical-component-shortage-nvidias-4b-laser-lockup-pushes-rivals-past-2027.htm)
- [FormFactor Q1 FY2026 SEC 10-Q（探针卡分部毛利率50.5%）](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001039399/000103939926000023/form-20260328.htm)
- [Globenewswire: Hammond Power Solutions Q1 2026（调整后EPS数据）](https://www.globenewswire.com/news-release/2026/05/05/3288375/0/en/hammond-power-solutions-reports-first-quarter-2026-financial-results.html)
- [Benzinga: Hammond Power HPS.A Q1 2026 earnings call transcript（调整后EPS $2.08 vs $1.99）](https://www.benzinga.com/insights/news/26/05/52322005/hammond-power-solutions-inc-reports-q1-2026-results-full-earnings-call-transcript)
- [Globe and Mail: Nittobo 5:1 stock split 7/1/2026确认](https://www.theglobeandmail.com/investing/markets/markets-news/Tipranks/2122978/nittobo-announces-five-for-one-stock-split-and-boosts-authorized-shares/)
- [Breaking Defense 2026-03: NATO sees $145B in munitions needs](https://breakingdefense.com/2026/03/nato-sees-145b-in-munitions-needs-as-members-all-hit-2-percent-gdp-for-first-time/)