同程旅行（0780.HK）投资研究
基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司名称 | 同程旅行控股有限公司 |
| 股票代码 | 0780.HK |
| 上市地点 | 香港联交所 |
| 行业 | 在线旅游（OTA） |
| 市场定位 | 下沉市场OTA龙头 |
| 创始人/董事长 | 吴志祥 |
| CEO | 马和平 |
| 主要股东 | 携程（约25%）、腾讯（约20%） |
核心数据速览（2025年全年）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 营收 | 194亿元（+11.9%） |
| 经调整净利润 | 34.03亿元（+22.2%） |
| 年付费用户 | 2.53亿 |
| 累计服务人次 | 20.34亿 |
| PE（TTM） | 约12-13倍 |
| ROE | 约13% |
| 经调整净利润率 | 约17.5% |
投资背景
同程旅行是中国第三大OTA平台（按GMV计约15%市场份额），独占微信钱包火车票/机票和酒店两大入口，在非一线城市拥有超87%的用户占比。公司正从"下沉市场OTA"向"全场景旅行平台"转型，同时推进国际化和AI智能化布局。
研究框架
本研究采用四大师分析框架，从不同投资视角进行深度研究：
- 商业模式分析 - 段永平视角：聚焦商业本质、用户价值、长期竞争力
- 财务估值分析 - 巴菲特视角：聚焦财务质量、盈利能力、估值安全边际
- 行业竞争分析 - 芒格视角：聚焦竞争格局、行业演变、逆向思维
- 风险管理层评估 - 李录视角：聚焦管理层品质、风险敞口、长期结构性因素
研究结论
详见 最终报告
研究日期
2026年5月16日
数据来源
- 同程旅行2025年年报及各季度财报
- 港交所披露公告
- 券商研究报告（中金、国信、瑞银、花旗等）
- 行业公开数据