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携程集团（9961.HK）投资研究

基本信息

项目 内容
公司名称 携程集团有限公司 / Trip.com Group Limited
股票代码 9961.HK（港股）/ TCOM（美股）
行业 在线旅游（OTA）
研究日期 2026年5月16日
研究状态 召回池观察

核心数据速览（2025全年）

指标 数值
营收 624亿元（同比+17%）
经营净利润（剔除投资收益） ~134亿元
综合毛利率 ~81%
研发费用率 ~24%（151亿元）
市盈率（PE） 约14-17倍（按不同口径）
市值 约3300亿港元
国际OTA平台预订增速 +60%

研究背景

携程是中国在线旅游行业绝对龙头，国内OTA市场占有率约56%，远超第二名同程旅行（15%）和美团（13%）。公司拥有携程、去哪儿、Trip.com、天巡（Skyscanner）四大品牌矩阵，覆盖住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理四大业务板块。

当前核心矛盾：

  1. 反垄断调查悬而未决：2026年1月14日，市场监管总局以涉嫌滥用市场支配地位立案调查，调查仍在进行中，罚款金额可能在6-65亿元之间
  2. 估值是否已充分反映风险：港股PE约14倍，较历史中枢有折价，但需判断这是价值陷阱还是买入窗口
  3. 国际化能否打开第二曲线：海外业务增速60%，入境游翻倍增长，但能否持续存疑
  4. AI重构能否巩固护城河：TripGenie等产品能否在抖音、美团的流量冲击下维持竞争壁垒

研究框架

文件 分析维度 核心问题
01-商业模式分析 生意本质与护城河 携程是不是一门好生意？护城河够不够深？
02-财务估值分析 财务健康与内在价值 当前价格是否低于内在价值？安全边际足够吗？
03-行业竞争分析 竞争格局与行业演化 行业生态如何变化？携程的位置会更好还是更差？
04-风险管理层评估 管理层品质与风险评估 管理层是否值得信赖？最大风险是什么？
最终报告 综合研判 买不买？什么条件下买？

关键时间节点

数据来源